Economía en modo “llave de paso”: ¿qué ocurrirá con los pesos y de dónde pueden llegar los dólares?

Super Mario Bros es una franquicia de video juegos lanzada en 1985. En mi infancia lo jugaba de la consola Atari. Desde 1985 a 2024 la economía argentina pasó por varios planes de estabilización y múltiples incorporaciones de ceros en su moneda.

De hecho, con el lanzamiento del billete de $10.000, la moneda nacional tiene la incorporación de 14 ceros en su historia y además cambió 5 veces su denominación.

Mario Bros hace de “fontanero”, es decir de plomero, y es acompañado de su hermano Luigi para rescatar a la princesa Peach de las garras del Rey Koopa. Desde el Ministerio de Economía que conduce Luis Caputo utilizaron la metáfora de grifos o canillas para cerrar la emisión de pesos y encaminarse hacia la misión de obtener dólares. En esta columna intentaremos analizar que grupos logra cerrar Mario Bros en la emisión de pesos y cuales logra abrir Luigi para la obtención de dólares.

Desde el gobierno y el Ministerio de Economía manifiestan que el superávit fiscal es innegociable. En el primer semestre de 2024 el excedente primario fue equivalente a 1,2% del PBI. Mario Bros cierra el primer grifo y además anuncia que ya no emitirá más pesos para financiar el déficit fiscal porque habrá superávit.

Además, el Gobierno heredó deuda por parte del Banco Central de la República Argentina hacia los bancos públicos y privados en forma de Leliq y Pases que los va convirtiendo en Lefis (letras fiscales de liquidez) siendo ahora deuda del tesoro nacional. Con esta acción Mario Bros corta con lo que se llama “emisión endógena”. Es decir, emisión de pesos por parte del Banco Central para pagar las Letras y Pases a los bancos. Se cierra otro grifo.

Sin embargo, el anterior gobierno les había cedido la opción a los bancos de venderle al BCRA bonos a un precio que el Central está obligado a comprar en cualquier momento que lo dispongan (puts) obligándolo a emitir pesos contra estos contratos. En proceso de solución cierra un grifo más.

Por su parte, Mario Bros ante la eventual expansión de la brecha cambiaria, luego de estar en un mínimo del 20%, se estiró a más del 40% y toma la determinación de los pesos emitidos contra la liquidación de las exportaciones hacerlos neutros con parte de la compra de dólares en el mercado único y libre de cambio y venta de una porción en el mercado de dólares financieros absorbiendo esos pesos.

Esta decisión la toma luego de una reducción de la tasa de política monetaria del Banco Central hasta el 40% nominal anual que, para muchos implicaba una tasa de rendimiento real negativo frente a la variación de precios de la economía y generó un cambio de posición de colocación en pesos hacia los dólares financieros extendiendo la brecha.

A su vez, Mario Bros anuncia la emisión “0″ de pesos en el mercado. Para enero de 2024 la base monetaria que son los pesos circulando en la economía más las reservas de los bancos en el Banco Central de la República Argentina equivalía a $9,7 billones hoy es de $23,7 billones. Sin embargo, el mercado además de estar inquieto por la cantidad de pesos lo evalúa frente a la cantidad de dólares para hacer frente a la deuda soberana de Argentina para cumplir con sus compromisos futuros.

Entre septiembre y noviembre de 2024 hay vencimientos de deuda en moneda extranjera por USD 3.600 millones. Y para 2025 de USD 18.711 millones entre organismos internacionales y acreedores privados. Acá entra en juego Luigi, el hermano de Mario Bros, para abrir las canillas potenciales por donde podrían ingresar los dólares.

En principio, Reglamentado el RIGI (Régimen Incentivo a las Grandes Inversiones) podrán comenzar a arribar aquellas que superan los USD 200 millones en los sectores foresto-industrial, turismo, infraestructura, minería, tecnología, siderurgia, energía y el rubro de petróleo y gas.

A su vez, otro grifo que habrá hasta fines de septiembre será el “blanqueo” que un monto esperado mínimo de USD 20.000 millones, bueno de USD 30.000 millones y máximo de USD 60.000 millones. Las condiciones desde el punto de vista del costo son excepcionalmente bajas y quienes adhieran no podrán volver a hacerlo hasta 2038. En 14 años en Argentina pueden pasar muchas cosas y la credibilidad institucional y jurídica aún no está garantizada por todo el arco político en nuestro país.

Si bien el Gobierno advierte que aquellos que adhieran al blanqueo esos dólares no formarán parte de las reservas netas del Banco Central de la República Argentina. Sin embargo, muchos pagaran la multa de 5% para hacerse de esas divisas y muchos otros podrán venderlas en el mercado único y libre de cambios para utilizarlos en las diferentes instrumentos determinados por el poder ejecutivo que tienen un incentivo para ser colocados sin pagar punitorios. De esta manera, otros dólares podrán ingresar por esta vía también.

Por el lado del frente externo, el precio de la soja se encuentra 29% más bajo que un año antes y 45% por debajo de su pico en mayo de 2022. Hacia adelante los excedentes de producción de soja para Estados Unidos con un récord proyectado de 124,9 millones de toneladas, según la estimación del Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA).

Por su parte, la “chicharrita” desalienta la siembra de maíz para la próxima campaña disminuyendo los volúmenes potenciales de producción. Si bien esta caída puede ser compensada con mayores exportaciones de petróleo, gas, litio y economías de servicios transables, probablemente si la economía tiene un rebote habrá mayor demanda de dólares por importaciones el año entrante y por turismo ante un eventual levantamiento del cepo cambiario.

La tarea de Luigi no es sencilla y abrir los grifos con moneda “verde” no es tan simple. En septiembre probablemente la moratoria impositiva genere que los agentes económicos liquiden dólares en el mercado financiero para hacerse de pesos y pagar sus obligaciones tributarias con condiciones muy laxas y convenientes. Esto podría achicar un poco más la brecha cambiaria entre el oficial y los dólares financieros.

Otros seguirán sacando sus dólares del colchón para pagar sus impuestos y financiar su capital de trabajo, aún en una economía con volúmenes de producción y comercialización más bajos en términos interanuales.

El Gobierno nacional deberá iniciar conversaciones con el FMI para un nuevo programa. Una eventual reducción de tasa de interés por parte de la Reserva federal norteamericana sería una gran noticia para Argentina. Puede generar un mejor precio para las exportaciones y encontrar inversores más dispuestos al riesgo argentino.

Por su parte, el banco de inversión JP Morgan informó sobre una eventual reclasificación de Argentina en el Índice MSCI y su vuelta a la consideración de “Mercado Emergente” lo cual podría beneficiar con un ingreso de USD 1.000 millones al mercado de capitales.

Por su parte, el índice de riesgo país y la paridad de los bonos argentinos se mueven al ritmo de las diferencias eventuales entre el oficialismo y la oposición dialoguista dentro del Congreso de la Nación Argentina que siembra dudas sobre los acuerdos legislativos futuros y leyes que pongan en duda el equilibrio fiscal y ampliación del gasto como el caso de la ley de ajuste previsional que terminó siendo vetada.

La Argentina no tiene un problema económico por delante sino una transición en lo financiero que debe sortear. El trabajo de plomería aún es arduo por delante. El equilibrio fiscal garantiza racionalidad en los recursos y repago de deuda. Sin embargo, el mercado quiere ver que los dólares estén disponibles. Será una tarea titánica y de ingeniería hidráulica en lo monetario retirar los pesos y fortalecer las reservas con más dólares.

La Economía “Mario Bros” es un trabajo de plomería fiscal y monetaria donde el principal destino es que la cañería conduzca al levantamiento del cepo cambiario y apertura hacia el crecimiento de la actividad agregada.

El autor es analista económico