L'accelerazione dell'inflazione nelle ultime settimane, che rischia di continuare nei prossimi mesi, metterà a repentaglio un impegno che il governo ha assunto nel programma economico concordato con il Fondo monetario internazionale: ridurre l'emissione di debito indicizzato ai prezzi. Lo stock di obbligazioni legate al Cer rappresenta oltre l'80% di tutti i titoli in valuta locale e, per alcuni analisti, un marcato aumento di questi tipi di strumenti rappresenta una sfida per i conti pubblici.
Il Ministero dell'Economia ha assicurato in caratteri piccoli con l'agenzia che cercherà di ridurre l'onere del debito indicizzato ai prezzi e che cercherà di diversificare il menu obbligazionario offerto agli investitori nel mercato locale. Quasi il 60% delle scadenze in pesos nei prossimi mesi è spiegato da questo tipo di strumento di finanziamento.
L'impegno sul finanziamento locale include anche una call for notice sul debito legato all'indice CER, che segue l'andamento dei prezzi. «A questo proposito, e in linea con il percorso previsto di disinflazione, prevediamo di ridurre gradualmente l'uso di strumenti legati all'inflazione, espandere il portafoglio di strumenti di debito di riferimento ed estendere il profilo di scadenza», ha considerato il memorandum d'intesa.
Quando consultato da Infobae, fonti ufficiali hanno dichiarato che l'impegno firmato per il FMI non ha obiettivi in dettaglio, ma piuttosto è esplicitamente dichiarato come una dichiarazione di principi. «È un obiettivo a medio termine che deve essere perseguito. Non c'è un limite di tempo o quantitativo come in altre variabili, ma c'è un impegno ad andare in quella direzione «, hanno affermato.
Per ora, il debito legato all'inflazione rappresenta il 58% delle scadenze del debito che il Ministero dell'Economia dovrà affrontare nei prossimi sei mesi, secondo le informazioni ufficiali. Inoltre, rappresenta poco più dell'80% dello stock di debito in pesos riportato dal Ministero delle Finanze: $6,7 trilioni di azioni rispetto agli 8,2 miliardi di dollari attualmente in circolazione. Il resto del debito in valuta locale è costituito da cambiali e obbligazioni a tasso fisso.
Questo martedì pomeriggio, il Ministero delle Finanze ha tenuto una nuova gara d'appalto per il debito per coprire un numero limitato di scadenze, vicino a $15 miliardi e ha incassato quasi $44 miliardi. Nel menu per gli investitori, ancora una volta, sono comparsi strumenti indicizzati, anche se a lungo termine.
In primo luogo, uno che scade il 26 luglio 2024 e che ha avuto un premio di $19.336 milioni e un secondo più grande con una data di fine del 9 novembre 2026, con $5.182 milioni collocati. In cifre globali, quasi il 40% della domanda di investimenti per quest'ultima operazione di debito si è concentrata su titoli legati all'inflazione.
Debito indicizzato: cosa ne pensa il mercato
Un recente rapporto della società di consulenza Analytica ha spiegato perché ritiene che questo obiettivo di politica finanziaria del governo potrebbe essere ostacolato in un contesto di accelerazione degli indici dei prezzi. «L'obiettivo di ridurre le emissioni di debito del CER sembra difficile da raggiungere. Nessuno sarebbe disposto a investire in strumenti a cedola fissa o Badlar se si prevede un'attrazione dei tassi poiché la ripida curva del peso genererebbe ingenti perdite di capitale «, hanno spiegato.
A questo proposito, l'economista di quella società di consulenza Claudio Caprarulo ha ritenuto che «oggi il principale rischio per la liquidità in pesos è il tasso di inflazione atteso, perché l'accordo con il FMI ci ha permesso di evitare un grande balzo del tasso di cambio. Nei prossimi mesi, oltre il 50% delle scadenze del Tesoro proviene da strumenti Cer», ha detto in un dialogo con Infobae.
«In questo contesto, per rinnovarli e, a loro volta, ottenere finanziamenti superiori a loro, dovranno mantenere o aumentare l'offerta di titoli legati all'inflazione. Oggi, il tasso fisso che dovrebbe essere convalidato per cambiare la composizione del suo indebitamento dovrebbe essere troppo alto e data la grande incertezza, non è una garanzia che il mercato propenda verso quell'opzione», ha detto.
Per Juan Ignacio Paolicchi, economista della società di consulenza Empiria, «le ultime gare ci mostrano un difficile punto di partenza per quell'obiettivo», ha detto. «Se guardiamo a quest'ultimo in particolare, il 70% della domanda si è concentrato in strumenti CER con scadenze inferiori a un anno. In altre parole, non solo state indicizzando le vostre emissioni di debito, ma lo state facendo anche in un termine sempre più breve», ha detto.
«Penso che in questo contesto di accelerazione dell'inflazione (che finisce per lasciare il tasso reale in terreno negativo) sia molto difficile prevedere una diminuzione del carico di strumenti indicizzati», ha concluso Paolicchi.
Da parte sua, Martín Vauthier, dell'America Latina di Anker, ha anche convenuto che «è un compromesso molto difficile in queste condizioni». «Quando si guarda al finanziamento positivo degli ultimi due anni, praticamente tutto il finanziamento netto è stato tramite collocamenti indicizzati del debito, e qualche dollaro collegato», ha detto a Infobae.
«Ma i collocamenti a tasso fisso avevano un titolo molto più piccolo. Andando avanti e ancora di più con questi livelli di inflazione e con aspettative così deteriorate sulle variabili macro, è molto difficile per la Finanza uscire da questi strumenti «, ha affermato l'economista.
«È più simile alla fine della strada. Quando l'economia può stabilizzarsi, gli obiettivi di un tasso reale positivo sono sostenuti, con una tendenza all'equilibrio di bilancio, con aspettative positive e con un miglioramento del bilancio della Banca centrale, è solo allora che la finanza sarà in grado di aumentare la quota di debito posta a un tasso fisso», Ha concluso Vauthier.
In generale, ci sono altri impegni che il governo ha assunto nei confronti del FMI per quanto riguarda il collocamento del debito in valuta locale. «Il nostro piano mira a un finanziamento netto dal settore privato in pesos al Tesoro di circa il 2% del PIL all'anno durante il 2022-24, sulla base del nostro piano di risanamento fiscale adeguatamente equilibrato», afferma il memorandum di politica economica. In termini nominali oggi, il 2% del PIL rappresenta circa 1,3 trilioni di pesos.
Inoltre, ha anticipato che entro dicembre di quest'anno sarà sviluppato un piano finanziario che si concentrerà su: razionalizzare l'attuale numero di strumenti; migliorare la prevedibilità delle aste di debito; limitare l'uso di prezzi minimi nelle gare d'appalto solo per fornire indicazioni su nuovi strumenti e per periodi di tensione nel mercato e sviluppare obbligazioni di riferimento per sostenere la liquidità e la scoperta dei prezzi nel mercato secondario, ha affermato il Ministero dell'Economia.
La necessità di gare d'appalto più ampie sul mercato interno risponde a uno degli obiettivi richiesti nel memorandum con il FMI. Questo è l'obiettivo di ridurre l'assistenza monetaria al Tesoro da parte della Banca centrale, che quest'anno dovrebbe scendere dal 3,7% del PIL all'1%.
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