Il programma inizia con il FMI: passi successivi, come sarà il data crossing giornaliero e i primi obiettivi da raggiungere

Una volta approvato l'organo parlamentare, l'accordo con il FMI viene indirizzato all'approvazione finale da parte del consiglio di amministrazione dell'organismo, che lo inizializzerà venerdì 25 marzo, dopo aver concordato con il ministro dell'Economia, Martín Guzmán, la proroga fino a giovedì 31 delle scadenze che, per un totale di 2.782 milioni di dollari, l'Argentina ha dovuto affrontare lunedì 21 e martedì 22. Ciò ha consentito il tempo necessario per le procedure amministrative per evitare qualsiasi possibilità di arretrati o ritardi da parte dell'Argentina.

Approvato, l'accordo stabilirà una tabella di marcia economica per i prossimi anni con obiettivi fiscali, monetari e di riserva, condizionalità, politiche parallele agli obiettivi macroeconomici, esborsi, valutazioni trimestrali dei risultati e, molto probabilmente, revisioni su alcune delle macrovariabili che sono stati siglati e che, senza aver avviato ufficialmente il programma, erano vecchi, come la proiezione dell'inflazione o l'orizzonte dei sussidi.

In questo modo inizierà una gara a tre livelli, un tronco di due anni e mezzo che viaggerà su tre piste parallele. Tutti e tre fanno parte di quanto negoziato con i tecnici dell'agenzia, ma avranno diversi livelli di domanda e condizionalità. Da un lato, gli obiettivi concreti del deficit primario, dell'accumulazione delle riserve e del finanziamento monetario dalla Banca centrale al Tesoro.

D'altra parte, una batteria di misure che accompagnano e influenzano questi obiettivi: il principale è l'aumento delle tariffe e la riduzione dei sussidi. E, in terzo luogo, un gruppo di iniziative più generali: regolamentazione fiscale, legale, pensionistica o bancaria, tra le altre.

Il governo ha ammesso nelle ultime ore di non avere i dollari per affrontare lunedì e martedì la doppia scadenza del capitale registrata dal programma di rendimento Stand By 2018. Si tratta, secondo i dati aggiornati, di 950 milioni di dollari lunedì e di 1.835 milioni di dollari in più martedì. In totale, 2.785 milioni di USD.

Potrei solo affrontarlo, ammettono, con il primo esborso all'ordine del giorno che arriverebbe al Tesoro una volta che avrà avuto luogo l'ultimo semaforo verde per i negoziati, da parte del consiglio del FMI. Questo darà inizio alla dinamica di invio di fondi, che torneranno automaticamente a Washington per coprire le scadenze successive.

Il primo esborso sarebbe di 7 miliardi di DEG, che rappresenterebbe una prima bozza di 9.764 milioni di dollari (stima dal Congressional Budget Office) e coprirebbe le scadenze da pagare all'agenzia nei prossimi tre mesi e di cui rimarrebbe addirittura un saldo di 6,2 miliardi di dollari nel riserve della Banca centrale.

Al momento della prima revisione trimestrale, a giugno, l'obiettivo del governo sarebbe quello di avere altri 4,185 milioni di dollari da destinare alla Banca centrale. Un nuovo fatturato di 4,185 milioni di dollari è previsto per settembre, mentre dopo la quarta revisione, a dicembre, l'importo che il FMI dovrebbe inviare se l'Argentina raggiungerà gli obiettivi richiesti sarebbe di 6.277 milioni di dollari in più. In totale per tutto il 2022, il Tesoro avrebbe ricevuto 24.411 milioni di dollari, circa 7 miliardi di dollari in più rispetto alle scadenze rimanenti fino alla fine dell'anno.

Nel frattempo, entro il 2023, gli esborsi richiesti dal governo saranno di 5,58 miliardi di dollari a marzo, 4.185 milioni di dollari a giugno e 3,487 milioni di dollari a settembre e dicembre in ciascun caso. In questo modo, il FMI invierebbe 16,739 miliardi di dollari nel prossimo anno, ovvero circa 2,1 miliardi di dollari in meno rispetto ai 18,8 miliardi che il Paese dovrebbe rimborsare durante il 2023.

Entro il 2024 il tasso di esborsi sarà più lento. Quell'anno ci saranno altre tre revisioni trimestrali, che nel caso in cui lo Stato possa dimostrare il rispetto degli obiettivi relativi al disavanzo, all'assistenza monetaria e alle riserve, rappresenteranno all'Argentina un carico di circa 1,16 milioni di dollari dopo ogni valutazione di marzo e giugno più 1.135 milioni di dollari a settembre, quali saranno gli ultimi previsti a settembre il programma. Quell'anno le scadenze con il Fondo ammontano a 3.367 milioni di dollari.

In questo modo, il programma di esborso è stato progettato in modo tale che, da un lato, vi sia un surplus di riserve che alimenterà la riserva valutaria del BCRA in questo primo anno di attività dell'accordo. La logica è che con una prima spedizione costosa il governo eviterà situazioni trimestrali di ansia. Cioè, ogni istanza di verifica dei conti pubblici da parte del FMI è fonte di tensioni sui tassi di cambio.

Il rendimento effettivo dei dollari inizierebbe nel 2026, ovvero quattro anni e mezzo dopo il primo esborso a Buenos Aires. Parlare di un tale lasso di tempo può sembrare un'eternità per un'economia come l'Argentina, ma ci sono già previsioni su quante valute lo Stato argentino dovrebbe spendere ogni anno nei prossimi dodici anni per conformarsi al rimborso.

Secondo le stime della società di consulenza PxQ, nel 2025 l'Argentina dovrebbe rimborsare 1.285 milioni di dollari di interessi. Dal 2026, rimborserebbe il capitale, per 2.440 milioni. La tabella di marcia continua: 6,071 miliardi (2027), 8.057 milioni (2028), 8,221 milioni (2029), 7,98 miliardi (2030), 7,738 milioni (2031), 6,379 milioni (2032), 2.561 milioni (2033) e sottrarrà solo 376 milioni entro il 2034.

Primi gol: i numeri da tenere d'occhio

In primo luogo, ci sarà una serie di metriche che sono esplicite nella stampa fine dell'accordo con il FMI datato verso la fine di marzo ma che non fungono da prima barriera condizionale agli esborsi. Il primo invio di dollari al Tesoro argentino, come detto, dipenderà solo dal fatto che il consiglio del FMI darà il via libera al nuovo Extended Fund Facility (EFF).

Per quanto riguarda l'obiettivo fiscale, la cifra che fungerà da riferimento «minimo» per il deficit primario dell'amministrazione nazionale sarà di 222,3 miliardi di dollari. Allo stesso modo, consentirà solo un valore di 535,9 miliardi di pesos come debito «fluttuante», vale a dire ritardi di pagamento rispetto all'anno precedente. Quest'ultimo numero rimane fisso per tutto il 2022. Per riferimento, gli unici dati fiscali rilasciati sono quelli di gennaio, che ha mostrato un rosso primario di quasi 16,7 miliardi di dollari.

Tenendo conto delle informazioni del Congressional Budget Office (OPC), che non sono strettamente comparabili per ragioni metodologiche, i primi due mesi dell'anno, secondo i calcoli dell'OPC, sono stati deficit per il settore pubblico di $100 miliardi.

Ci sarà anche un criterio di esecuzione che l'accordo considera «continuo», e che rimane invariato per tutti e quattro i trimestri: il non accumulo di arretrati dei pagamenti del debito estero da parte del governo. A questo proposito, la tolleranza sarà pari a zero nel programma finanziario.

Ci saranno poi obiettivi indicativi per due aspetti: la raccolta e la spesa sociale. Nel primo aspetto, il governo dovrebbe avere un reddito reale di 2.417 miliardi di pesos tra i primi tre mesi dell'anno. Inoltre, ci saranno spese per programmi di assistenza sociale che avranno una quota minima di quasi $152 miliardi. Secondo la definizione concordata, saranno inclusi l'assegno universale per figli, l'indennità di gravidanza e l'aiuto scolastico annuale, la Feeding Card e il piano Progresar.

Sugli obiettivi monetari, legati alla gestione del BCRA, ci saranno due criteri di esecuzione e un obiettivo quantitativo. Il primo gruppo elenca la variazione minima delle riserve internazionali nette della Banca centrale e il massimale per il finanziamento monetario dall'autorità monetaria al Tesoro. Entro la fine di marzo, le riserve avrebbero dovuto aumentare di $1,2 miliardi netti, mentre la monetizzazione del deficit avrà un tetto di $236,8 miliardi. L'obiettivo finale che il BCRA deve raggiungere è l'intervento sul mercato dei futures, dove ci sarà un tetto di 6 miliardi di dollari come saldo.

La prima revisione, poi, avrà luogo alla fine di giugno e verrà ripetuta ogni tre mesi. A quel tempo, inizierà a funzionare la condizionalità degli obiettivi di emissione fiscale, di riserva e monetaria. Vale a dire:

- Obiettivi di giugno: a quel tempo, il deficit primario dovrebbe essere vicino a $566,8 miliardi, entrate governative accumulate per 4,7 trilioni di pesos, spesa sociale che è di almeno $318 miliardi, le riserve avrebbero dovuto aumentare di $4,1 miliardi netti e la monetizzazione del deficit non può superare $438 miliardi.

- Obiettivi di settembre: tre mesi dopo, gli obiettivi indicativi verso lo squilibrio fiscale primario di $912 miliardi, 6,9 miliardi di pesos di entrate fiscali, 494 miliardi di dollari per la spesa sociale, 4,4 miliardi di dollari accumulati nel BCRA e $613 miliardi di emissioni monetarie per finanziare il Tesoro.

- Obiettivi di dicembre: entro la fine del 2022, il deficit primario arrotonderà 1.758 miliardi di pesos (2,5% del PIL), 8,9 miliardi di dollari di entrate, 707 miliardi di dollari per programmi di assistenza, 5,8 miliardi di dollari di buffer di valuta estera accumulato e 705 miliardi di dollari di assistenza monetaria a il Tesoro.

Come sarà il rapporto tra il governo e il personale?

I contatti tra Buenos Aires e Washington non finiranno per aver concluso un nuovo accordo finanziario, ma apriranno quindi una nuova fase di colloqui tecnici per lo scambio di informazioni.

Si prevede che ci sarà un flusso costante di dati tra i funzionari governativi e il FMI. Anche l'accordo prevede che alcuni dati dovranno essere inviati a Washington su base giornaliera. Questi dati includono le quotazioni in dollari, il totale emesso dalla BCRA, i depositi delle istituzioni finanziarie nel BCRA; assistenza alla liquidità alle banche, tassi di interesse sui depositi a sette giorni, posizioni in valuta estera delle banche e attività della BCRA nel futuro mercato del dollaro.

Altri avranno frequenza settimanale: vendite e acquisti di titoli regolati in valute diverse, registrati e forniti dalla National Securities Commission, comprese le negoziazioni della BCRA. «Queste informazioni saranno trasmesse dal BCRA e includeranno un rapporto sulla stima giornaliera dei saldi totali e dei tassi di cambio impliciti dei titoli più rappresentativi negoziati nelle modalità e operazioni CCL e MEP», afferma il memorandum.

Ci saranno anche dati bisettimanali come i tassi di interesse sulle obbligazioni locali, mensili come entrate e uscite del settore pubblico, servizi e saldi di debito, riserve del settore bancario, depositi e semestrali come la spesa di Casa Rosada per il sistema pensionistico provinciale e pagamenti di arretrati alle sentenze dei tribunali ICSID, appartenenti alla Banca mondiale, oltre ai dati sul debito provinciale.

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