La Banca centrale ha rinviato ad oggi la sua riunione settimanale del consiglio, che di solito si tiene ogni giovedì, in cui discuterà di un ulteriore rialzo dei tassi a seguito del pessimi dati sull'inflazione per febbraio pubblicati questa settimana. Il momento scelto dall'entità guidata da Miguel Pesce significa che la decisione coincide con il lancio della «guerra contro l'inflazione» annunciata dal presidente Alberto Fernández poco prima della pubblicazione dell'ultimo indice dei prezzi al consumo. L'autorità monetaria ha molto margine di discrezionalità su come gestire il prelievo nell'ambito del programma concordato con il FMI la cui attuazione è imminente. Ma l'accelerazione dell'inflazione la costringe a un certo aumento per rispettare i suoi impegni.
Pesce e il team sono riusciti ad evitare di dover annunciare un inasprimento della politica monetaria, per quanto lieve, nel giorno in cui il disegno di legge di approvazione delle operazioni di debito includeva nel programma del FMI. Con gran parte del partito al governo che ha silurato l'accordo, la situazione sarebbe stata quantomeno scomoda.
Inoltre, passando da giovedì a venerdì, il suo incontro settimanale potrà associare la sua decisione alla «guerra inflazione» che il Presidente prevede di lanciare oggi da Casa Rosada. Il cambiamento può quindi far parte di un pacchetto di misure.
Dopo più di un anno di abbandono del tasso stabile al 38% nominale annuo, la Banca centrale ha iniziato a correggere il tasso di politica monetaria al rialzo a gennaio. Finora quest'anno ha fatto due salite. L'ultima, un mese fa.
Il terzo arriverà oggi. E sebbene l'attuale amministrazione della Banca centrale non attribuisca alcun valore al tasso di interesse come metodo per cercare di raffreddare il tasso di anticipo nel livello generale dei prezzi, l'imminente approvazione dell'accordo con il FMI lo lega a impegni piuttosto lassisti, ma che potrebbero forzare un aggiustamento.
«Il BCRA cercherà di mantenere un tasso di interesse effettivo reale positivo, coerente anche con una traiettoria sostenibile per i titoli BCRA», descrive il testo del memorandum d'intesa pubblicato dal FMI nel definire quale sarà il ruolo del prelievo.
«La determinazione del tasso di interesse reale terrà conto delle misure di inflazione coincidenti e future che saranno aggiornate mensilmente, mentre altri fattori, come l'evoluzione delle riserve, saranno presi in considerazione. Ciò contribuirà a garantire che, in futuro, i tassi di interesse sui depositi bancari a termine rimangano positivi in termini reali per sostenere la domanda di depositi in pesos e lo sviluppo del mercato interno dei titoli pubblici», aggiunge.
Per cominciare, queste definizioni non fanno parte degli obiettivi dell'accordo. Gli obiettivi monetari difficilmente costringono la Banca centrale ad accumulare riserve internazionali, a fissare un tetto al finanziamento monetario al Tesoro e anche un limite alla posizione dell'entità nel mercato dei futures in dollari.
L'aumento dei tassi è sempre scomodo per Pesce. La loro principale preoccupazione è che lo stock di Leliq, i pass passivi e altre passività pagate non crescano senza controllo. Liberato dalle proprie preferenze, la strategia era sempre quella di mantenere il tasso al di sotto dell'inflazione in modo che gli interessi che paga su tali strumenti non generassero l'effetto «palla di neve» in cui l'entità finisce per dover emettere di più per pagare tali interessi.
Con l'attuale stock di denaro immobilizzato in Leliq e altre passività, ogni punto percentuale di aumento del tasso significa che il BCRA deve pagare ulteriori $4,087 milioni al mese di interessi. Tale cifra supera i 60 miliardi di dollari annualizzati se si considera l'interesse composto (la Centrale paga il capitale e gli interessi, sterilizza entrambi con Leliq e poi ripaga gli interessi sul capitale in aumento).
«Quindi, in un anno, l'aumento del tasso ti colpisce sul capitale e sugli interessi che capitalizzi una volta al mese. A questi tassi e con questi livelli di debito, la capitalizzazione, che normalmente è un problema di arrotondamento, diventa un problema importante a causa dell'aumento delle azioni di Leliq «, ha affermato Juan Manuel Pazos di TPCG.
Quando un mese fa il BCRA ha alzato il tasso di riferimento dal 40% al 42,50% nominale annuo, fonti governative hanno chiarito che l'inflazione non aveva nulla a che fare con la decisione. Era piuttosto un modo per consentire un aumento più rapido del dollaro ufficiale: se il tasso del peso non fosse accompagnato, nessuno avrebbe venduto dollari nel mercato formale.
«Per me, il gioco che proveranno è che la variazione del dollaro è inferiore al tasso di interesse e che il tasso di interesse è inferiore all'inflazione», ha detto Gabriel Caamaño di Consultora Ledesma.
Ma al di là del fatto che la Banca centrale non ha un quadro chiaro per il rapporto tra il tasso in pesos e l'inflazione - uno schema di obiettivi come quello che è stato in vigore per un periodo molto breve durante il governo di Mauricio Macri - la dimensione dell'aumento dei prezzi a febbraio costringe il tutto il governo per dare qualche tipo di risposta. Era previsto il 4%, era il 4,7 percento.
Il tasso di riferimento stava già conducendo una corsa irregolare con l'inflazione. L'attuale 42,50% nominale annuo si confronta con un'aspettativa di inflazione del 53,1%, secondo le previsioni alleggerite dalla stessa Banca centrale. Se si calcola il tasso effettivo, quel 42,50% raggiunge il 51,93% all'anno, al di sotto dell'inflazione prevista. Pertanto, Pesce si preoccupa che il titolo di Leliq cresca al di sotto dell'inflazione, cioè che scenda in termini reali.
Ma l'inflazione del 4,7% a febbraio cambierà fortemente le aspettative di inflazione. Già di per sé un numero così elevato sposta tutte le stime per i mesi futuri, anche se è trascinato. Inoltre, la maggior parte dell'impatto della guerra sui prezzi delle materie prime e l'aumento della nafta si sono verificati a metà marzo, quindi è previsto anche un numero piccante per questo mese. L'inflazione del 60% prevista per i prossimi mesi non è più una follia per i consulenti.
Pertanto, il divario di meno di due punti tra inflazione prevista e tassi di interesse si allargherà rapidamente se Pesce non aumenterà il tasso. Oggi, ad esempio, un termine fisso di 30 giorni paga il 41,50% del tasso effettivo annuo nominale o il 50,39%, quello che deriva dal rinnovo di un termine fisso 12 volte, reinvestendo ogni volta sia il capitale che gli interessi ricevuti. E un'inflazione attesa più elevata significherà un divario maggiore tra i rendimenti in pesos e i prezzi.
Infine, un'accelerazione dell'inflazione potrebbe costringere la Banca centrale ad accelerare l'aumento del dollaro ufficiale. Impedire che il dollaro rimanga indietro - mantenendo un «tasso di cambio reale» stabile rispetto ai livelli alla fine del 2021 - è il meccanismo proposto per raggiungere l'obiettivo di aggiungere riserve. E se l'inflazione affretta quel ritardo, Pesce ha un motivo in più per aumentare il tasso e lasciare il posto a un aggiustamento più rapido del dollaro ufficiale.
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