L'accélération de l'inflation au cours des dernières semaines, qui menace de se poursuivre au cours des prochains mois, compromettra un engagement pris par le gouvernement dans le cadre du programme économique convenu avec le Fonds monétaire international : réduire l'émission de titres d'emprunt indexés sur les prix. L'encours d'obligations liées à la CER représente plus de 80 % de tous les titres en monnaie locale et, pour certains analystes, une augmentation marquée de ces types d'instruments pose un défi aux comptes publics.
Le ministère de l'Economie a assuré en petits caractères auprès de l'agence qu'il cherchera à réduire le fardeau de la dette indexée sur les prix et qu'il essaiera de diversifier le menu obligataire proposé aux investisseurs sur le marché local. Près de 60 % des échéances en pesos des prochains mois s'expliquent par ce type d'instrument de financement.
L'engagement sur le financement local comprend également un appel à préavis sur la dette liée à l'indice CER, qui suit l'évolution des prix. « À cet égard, et conformément à la trajectoire prévue de désinflation, nous prévoyons de réduire progressivement l'utilisation d'instruments liés à l'inflation, d'élargir le portefeuille d'instruments de dette de référence et d'étendre le profil des échéances », a estimé le protocole d'accord.
Lorsqu'elles ont été consultées par Infobae, des sources officielles ont déclaré que l'engagement signé auprès du FMI ne comporte aucun objectif détaillé, mais qu'il est explicitement énoncé sous forme de déclaration de principes. « Il s'agit d'un objectif à moyen terme qui doit être poursuivi. Il n'y a pas de limite temporelle ou quantitative comme pour les autres variables, mais il y a un engagement à aller dans cette direction », ont-ils déclaré.
Pour l'instant, la dette liée à l'inflation représente 58 % des échéances de la dette auxquelles le ministère de l'Économie devra faire face au cours des six prochains mois, selon des informations officielles. En outre, il représente un peu plus de 80% de l'encours de la dette en pesos déclaré par le ministère des Finances : 6,7 billions de dollars en actions contre 8,2 milliards de dollars actuellement en circulation. Le reste de la dette en monnaie locale est constitué de billets et d'obligations à taux fixe.
Ce mardi après-midi, le ministère des Finances a tenu un nouvel appel d'offres pour couvrir un montant limité d'échéances, près de 15 milliards de dollars et a collecté près de 44 milliards de dollars. Dans le menu destiné aux investisseurs, une fois de plus, des instruments indexés sont apparus, bien qu'à long terme.
Premièrement, un qui expire le 26 juillet 2024 et qui a reçu une bourse de 19 336 millions de dollars et un deuxième plus important avec une date de fin du 9 novembre 2026, avec 5 182 millions de dollars placés. Dans les chiffres mondiaux, près de 40 % de la demande d'investissement pour cette dernière opération d'emprunt était axée sur les titres liés à l'inflation.
Dette indexée : qu'en pense le marché
Un rapport récent du cabinet de conseil Analytica explique pourquoi il estime que cet objectif de politique financière du gouvernement pourrait être entravé dans un contexte d'accélération des indices de prix. « L'objectif de réduction des émissions de dette de la Régie semble difficile à atteindre. Personne ne serait disposé à investir dans des instruments à coupon fixe ou dans Badlar si une baisse des taux est attendue, car la courbe abrupte du peso générerait d'importantes pertes en capital », ont-ils expliqué.
À cet égard, l'économiste de ce cabinet de conseil Claudio Caprarulo a estimé qu' « aujourd'hui, le principal risque pour la liquidité en pesos est le taux d'inflation attendu, car l'accord avec le FMI nous a permis d'éviter une forte hausse du taux de change. Dans les prochains mois, plus de 50% des échéances du Trésor proviennent d'instruments de la CER », a-t-il déclaré lors d'un dialogue avec Infobae.
« Dans ce contexte, afin de les renouveler et d'obtenir un financement supérieur à eux, ils devront maintenir ou augmenter l'offre de titres liés à l'inflation. Aujourd'hui, le taux fixe qui devrait être validé pour modifier la composition de son endettement devrait être trop élevé et compte tenu de la grande incertitude, ce n'est pas une garantie que le marché penchera vers cette option », a-t-il dit.
Pour Juan Ignacio Paolicchi, économiste au cabinet de conseil Empiria, « les derniers appels d'offres nous montrent un point de départ difficile pour cet objectif », a-t-il dit. « Si l'on regarde ce dernier point en particulier, 70 % de la demande était concentrée dans les instruments de la REC dont les échéances étaient inférieures à un an. En d'autres termes, non seulement vous indexez vos émissions de dette, mais vous le faites aussi à un terme de plus en plus court », a-t-il dit.
« Je pense que dans ce contexte d'accélération de l'inflation (qui finit par laisser le taux réel en terrain négatif), il est très difficile de prévoir une diminution de la charge des instruments indexés », a conclu Paolicchi.
Pour sa part, Martín Vauthier, d'Anker Latin America, a également convenu que « c'est un compromis très difficile dans ces conditions ». « Quand on regarde le financement positif des deux dernières années, pratiquement tout le financement net a été via des placements de dette indexée, et un certain dollar lié », a-t-il dit à Infobae.
« Mais les placements à taux fixe avaient un titre beaucoup plus faible. À l'avenir et encore plus avec ces niveaux d'inflation et avec une telle détérioration des anticipations concernant les variables macroéconomiques, il est très difficile pour la Finance de sortir de ces instruments », a déclaré l'économiste.
« C'est plutôt la fin de la route. Lorsque l'économie peut se stabiliser, les objectifs d'un taux réel positif sont maintenus, avec une tendance à l'équilibre budgétaire, avec des attentes positives et avec une amélioration du bilan de la Banque centrale, ce n'est qu'alors que les Finances pourront augmenter la part de la dette placée à un taux fixe, » Vauthier a conclu.
En général, le gouvernement a pris d'autres engagements envers le FMI en ce qui concerne le placement de la dette en monnaie locale. « Notre plan vise un financement net du secteur privé en pesos au Trésor d'environ 2% du PIB par an au cours de 2022-2024, sur la base de notre plan d'assainissement budgétaire correctement équilibré », indique le mémorandum de politique économique. En termes nominaux aujourd'hui, 2 % du PIB représente environ 1,3 billion de pesos.
En outre, il a prévu que d'ici décembre de cette année, un plan financier sera élaboré qui mettra l'accent sur : la rationalisation du nombre actuel d'instruments ; l'amélioration de la prévisibilité des appels d'offres ; la limitation de l'utilisation des prix minimaux dans les appels d'offres uniquement pour fournir des orientations sur les nouveaux instruments et pour les périodes de tension sur le marché et développer des obligations de référence pour soutenir la liquidité et la découverte des prix sur le marché secondaire, a déclaré le ministère de l'Économie.
La nécessité de lancer des appels d'offres plus importants sur le marché intérieur répond à l'un des objectifs fixés dans le mémorandum avec le FMI. C'est l'objectif de réduire l'aide monétaire au Trésor par la Banque centrale, qui devrait passer cette année de 3,7 % du PIB à 1 %.
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