Le programme commence par le FMI : prochaines étapes, à quoi ressemblera le croisement quotidien des données et les premiers objectifs à atteindre

Une fois l'organe parlementaire adopté, l'accord avec le FMI est soumis à l'approbation finale du conseil d'administration de l'organisme, qui l'initialisera le vendredi 25 mars, après avoir convenu avec le ministre de l'Économie, Martín Guzmán, de la prolongation jusqu'au jeudi 31 des échéances auxquelles, pour un total de 2 782 millions de dollars américains, l'Argentine a dû faire face lundi 21 et mardi 22. Cela a laissé du temps pour les procédures administratives afin d'éviter toute possibilité d'arriérés ou de retards de la part de l'Argentine.

Approuvé, l'accord établira une feuille de route économique pour les années à venir avec des objectifs budgétaires, monétaires et de réserves, des conditionnalités, des politiques parallèles aux objectifs macroéconomiques, des décaissements, des évaluations trimestrielles des performances et, très probablement, des révisions de certaines des variables macroéconomiques qui ont été paraphés et que, sans avoir officiellement lancé le programme, ils étaient anciens, tels que la projection d'inflation ou l'horizon de subvention.

De cette façon, une course à trois niveaux commencera, un journal de deux ans et demi qui se déplacera sur trois pistes parallèles. Les trois font partie de ce qui a été négocié avec les techniciens de l'agence, mais ils auront différents niveaux de demande et de conditionnalité. D'une part, les objectifs concrets de déficit primaire, d'accumulation de réserves et de financement monétaire de la Banque centrale au Trésor.

D'autre part, une batterie de mesures qui accompagnent et influencent ces objectifs : la principale est l'augmentation des tarifs et la réduction des subventions. Et troisièmement, un ensemble d'initiatives plus générales : réglementation fiscale, juridique, des régimes de retraite ou bancaire, entre autres.

Le gouvernement a admis au cours des dernières heures qu'il n'avait pas les dollars pour faire face lundi et mardi à la double échéance du capital enregistrée par le calendrier de déclaration Stand By 2018. Selon des chiffres mis à jour, il s'agit de 950 millions de dollars lundi et de 1 835 millions de dollars de plus mardi. Au total, 2 785 millions de dollars américains.

Je ne pouvais y faire face, admettent-ils, qu'avec le premier décaissement à l'ordre du jour qui parviendrait au Trésor une fois que le dernier feu vert pour la négociation aurait eu lieu, par le conseil d'administration du FMI. Cela lancera la dynamique d'envoi de fonds, qui reviendront automatiquement à Washington pour couvrir les échéances successives.

Le premier décaissement serait de 7 milliards de DEG, ce qui représenterait une première ébauche de 9,764 millions de dollars (estimation par le Congressional Budget Office) et couvrirait les échéances à payer à l'agence dans les trois prochains mois et dont il resterait même un solde de 6,2 milliards USD dans le réserves de la Banque centrale.

Au moment du premier examen trimestriel, en juin, l'objectif du gouvernement serait d'allouer 4,185 millions de dollars américains supplémentaires à la Banque centrale. Un nouveau chiffre d'affaires de 4,185 millions de dollars américains est attendu pour septembre, tandis qu'après le quatrième examen, en décembre, le montant que le FMI devrait envoyer si l'Argentine atteint les objectifs requis serait de 6 277 millions de dollars américains supplémentaires. Au total, tout au long de 2022, le Trésor recevrait 24 411 millions de dollars américains, soit environ 7 milliards de dollars de plus que les échéances restantes jusqu'à la fin de l'année.

D'ici 2023, les décaissements demandés par le gouvernement seront de 5,58 milliards de dollars américains en mars, de 4 185 millions de dollars en juin et de 3,487 millions de dollars américains en septembre et décembre dans chaque cas. De cette façon, le FMI enverrait 16,739 milliards de dollars au cours de la prochaine année, soit environ 2,1 milliards de dollars de moins que les 18,8 milliards de dollars que le pays devrait rembourser en 2023.

D'ici 2024, le rythme des décaissements sera plus lent. Cette année-là, il y aura trois autres examens trimestriels, qui, au cas où l'État serait en mesure de démontrer le respect des objectifs en matière de déficit, d'assistance monétaire et de réserves, représenteront à l'Argentine une expédition d'environ 1 116 millions de dollars américains après chaque évaluation en mars et juin plus 1 135 millions de dollars en septembre, qui seront les derniers attendus en septembre du programme. Cette année-là, les échéances du Fonds sont de 3 367 millions de dollars américains.

De cette façon, le calendrier des décaissements a été conçu de manière à ce que, d'une part, il y ait un excédent de réserves qui alimentera le coussin de change de la BCRA au cours de cette première année de fonctionnement de l'accord. La logique est qu'avec un premier envoi coûteux, le gouvernement évitera les situations d'anxiété trimestrielles. En d'autres termes, chaque vérification des comptes publics par le FMI est une source de tensions sur les taux de change.

Le retour réel des dollars commencerait en 2026, soit quatre ans et demi après le premier versement à Buenos Aires. Parler d'un tel laps de temps peut sembler une éternité pour une économie comme l'Argentine, mais il existe déjà des prévisions sur le nombre de devises que l'État argentin devrait dépenser chaque année au cours des douze prochaines années pour se conformer au remboursement.

Selon les estimations du cabinet de conseil PxQ, en 2025, l'Argentine devrait rembourser 1 285 millions de dollars américains d'intérêts. Depuis 2026, il rembourserait le capital, pour 2 440 millions d'euros. La feuille de route continue : 6,071 milliards (2027), 8 057 millions (2028), 8,221 millions (2029), 7,98 milliards (2030), 7,738 millions (2031), 6,379 millions (2032), 2,561 millions (2033) et ne soustraira que 376 millions d'ici 2034.

Premiers objectifs : les chiffres à suivre

Tout d'abord, il y aura une série de mesures explicites dans les petits caractères de l'accord avec le FMI daté vers la fin du mois de mars, mais qui ne constituent pas le premier obstacle conditionnel aux décaissements. Le premier envoi de dollars au Trésor argentin, comme indiqué, ne dépendra que du feu vert du conseil d'administration du FMI à la nouvelle facilité de fonds élargie (FEP).

En ce qui concerne l'objectif budgétaire, le chiffre qui servira de référence « plancher » pour le déficit primaire de l'administration nationale sera de 222,3 milliards de dollars. De même, il n'autorisera qu'une valeur de 535,9 milliards de pesos en tant que dette « flottante », c'est-à-dire des retards de paiement de l'année précédente. Ce dernier chiffre reste fixe tout au long de 2022. À titre de référence, les seules données budgétaires publiées sont celles de janvier, qui indiquaient un rouge primaire de près de 16,7 milliards de dollars.

Compte tenu des informations du Congressional Budget Office (OPC), qui ne sont pas strictement comparables pour des raisons méthodologiques, les deux premiers mois de l'année, selon les calculs de l'OPC, ont été des déficits pour le secteur public de 100 milliards de dollars.

Il y aura également un critère d'exécution que l'accord considère comme « continu », et qui reste inchangé tout au long des quatre trimestres : la non-accumulation des arriérés de paiement de la dette extérieure par le gouvernement. À cet égard, la tolérance sera nulle dans le programme financier.

Ensuite, il y aura des objectifs indicatifs pour deux aspects : la collecte et les dépenses sociales. Dans le premier aspect, le gouvernement devrait avoir un revenu réel de 2 417 milliards de pesos entre les trois premiers mois de l'année. En outre, il y aura des dépenses pour les programmes d'aide sociale qui auront un quota minimum de près de 152 milliards de dollars. Selon la définition convenue, l'allocation universelle pour enfants, l'allocation de grossesse et l'aide scolaire annuelle, la carte d'alimentation et le plan Progresar seront inclus.

En ce qui concerne les objectifs monétaires, liés à la gestion de la BCRA, il y aura deux critères d'exécution et un objectif quantitatif. Le premier groupe répertorie les réserves internationales nettes de variation plancher de la Banque centrale et le plafond pour le financement monétaire de l'autorité monétaire au Trésor. À la fin du mois de mars, les réserves devraient avoir augmenté de 1,2 milliard de dollars nets, tandis que la monétisation du déficit aura un plafond de 236,8 milliards de dollars. L'objectif final à atteindre par la BCRA est d'intervenir sur le marché à terme, où le solde sera plafonné à 6 milliards de dollars américains.

Le premier examen aura donc lieu à la fin du mois de juin et sera répété tous les trois mois. À ce moment-là, la conditionnalité des objectifs d'émissions budgétaires, de réserve et monétaires commencera à être mise en œuvre. À savoir :

- Objectifs de juin : à ce moment-là, le déficit primaire devrait avoisiner 566,8 milliards de dollars, les recettes publiques cumulées de 4,7 billions de pesos, les dépenses sociales d'au moins 318 milliards de dollars, les réserves devraient avoir augmenté de 4,1 milliards de dollars nets et la monétisation du déficit ne doit pas dépasser 438 milliards de dollars.

- Objectifs de septembre : trois mois plus tard, les objectifs indicatifs vers le déséquilibre fiscal primaire de 912 milliards de dollars, 6,9 milliards de pesos de recettes fiscales, 494 milliards de dollars pour les dépenses sociales, 4,4 milliards de dollars américains accumulés dans le BCRA et 613 milliards de dollars d'émissions monétaires pour financer le Trésor.

- Objectifs de décembre : d'ici la fin de 2022, le déficit primaire arrondira 1 758 milliards de pesos (2,5 % du PIB), 8,9 milliards de dollars de revenus, 707 milliards de dollars pour les programmes d'aide, 5,8 milliards de dollars américains de coussin de change accumulé et 705 milliards de dollars d'aide monétaire pour le Trésor.

À quoi ressembleront les relations entre le gouvernement et le personnel ?

Les contacts entre Buenos Aires et Washington n'aboutiront pas à la conclusion d'un nouvel accord financier, mais ouvriront ensuite une nouvelle étape de discussions techniques pour échanger des informations.

On s'attend à ce qu'il y ait un flux constant de données entre les responsables gouvernementaux et le FMI. Même l'accord prévoit que certaines données devront être envoyées quotidiennement à Washington. Ces données comprennent les cours du dollar, le total émis par la BCRA, les dépôts des institutions financières dans la BCRA ; l'assistance en matière de liquidité aux banques, les taux d'intérêt sur les dépôts à sept jours, les positions en devises des banques et l'activité de la BCRA sur le futur marché du dollar.

D'autres auront une fréquence hebdomadaire : ventes et achats de titres réglés dans différentes devises, enregistrés et fournis par la Commission nationale des valeurs mobilières, y compris les négociations de la BCRA. « Ces informations seront transmises par la BCRA et incluront un rapport sur l'estimation quotidienne des soldes totaux et des taux de change implicites des titres les plus représentatifs négociés dans les modalités et opérations CCL et MEP », indique le mémorandum.

Il y aura également des données bimensuelles telles que les taux d'intérêt sur les obligations locales, mensuelles telles que les revenus et les dépenses du secteur public, les services et les soldes de la dette, les réserves du secteur bancaire, les dépôts, et semestrielles telles que les dépenses de Casa Rosada dans le système de pension provincial et les paiements de les arriérés de décisions des tribunaux du CIRDI, appartenant à la Banque mondiale, en plus des données sur la dette provinciale.

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