L'accord avec le FMI est presque un fait : les obligations vont-elles augmenter et réduire le risque pays ?

La fin de la tâche principale confiée au ministre de l'Économie, Martín Guzman, lors de son entrée en fonction en décembre 2019 est proche. La dette envers les particuliers est restructurée et s'il n'y a pas de cygne noir, le conseil d'administration du Fonds monétaire international (FMI) approuvera dans les prochains jours le programme déjà convenu avec le personnel de l'organisation et approuvé, avec des appartements, par le Congrès. À ce stade, il reste à se demander si le problème de la dette commence à trouver une solution, si le risque pays est susceptible de diminuer et si, dans ce cas, les obligations argentines constituent à nouveau une alternative d'investissement pour les profils à risque modéré ou modéré.

Une première réponse est donnée par les prix du marché. Le risque pays à 1789 points, niveau auquel il a clôturé vendredi, montre qu'en matière de paris, le marché continue de considérer la dette argentine comme un risque élevé. Certaines améliorations, non pas tant au niveau des prix que de la valeur implicite du dollar, ont pu être observées ces dernières semaines jusqu'à la conclusion de l'accord au niveau du personnel. Vous grimpez quelque peu dilué par la détérioration du contexte international suite à la guerre en Europe.

Les obligations mondiales sont le signe que la santé de la dette souveraine de l'Argentine est encore loin d'être bonne. Les six émissions découlant de la bourse de 2020 se négocient bien en dessous de 40 cents pour le dollar en valeur technique, tandis que deux d'entre elles se négocient bien en dessous de 30 cents par dollar. Cette marque, celle de 30 cents, est très importante sur un marché de la dette : c'est le prix auquel la dette a tendance à se régler en cas de difficulté - en difficulté - au bord d'un défaut de paiement ou à la nécessité d'une restructuration.

Entre-temps, consultés par Infobae, les spécialistes ont tenté d'élucider ce qu'ils pensent être la prochaine étape. Le présent est mauvais, mais la mise en œuvre du programme qui évite les défauts de paiement avec le FMI et déplace certaines variables macroéconomiques pourrait avoir des effets sur les cours des obligations.

Les réponses ne sont pas unanimes. Conformément aux prix du marché, l'opinion la plus courante est que les améliorations attendues du prix de la dette sont au mieux modestes. Dans le cas contraire, les prix augmenteraient déjà en prévision d'une amélioration. Bien que cela doive être clarifié, il existe des points de vue plus pessimistes que d'autres.

L'un des points de vue est que les prix du marché indiquent implicitement que l'accord avec le Fonds évite un scénario pire, mais qu'il ne nous permet pas de penser à des améliorations. Et que le marché, dans ce cas, ne se trompe pas.

« La trajectoire budgétaire marquée par le programme du FMI est considérée comme peu ambitieuse. Cela ne dissipe pas la crainte d'une nouvelle restructuration. Par conséquent, le marché prend la valeur de récupération (environ 30 cents par dollar) comme valeur de référence. S'il y a une mauvaise nouvelle qui fait baisser le prix en dessous de cette valeur, une opportunité d'achat est générée. Si, en revanche, le climat s'améliore, l'augmentation potentielle est limitée, car au-dessus de 35 cents par dollar, vous avez une rangée de vendeurs », a déclaré Norberto Sosa de Investing in the Stock Exchange.

Pour l'analyste, le contexte international est plus susceptible de définir l'orientation des obligations argentines que la progression du programme convenu avec le Fonds.

« Il existe une forte corrélation cette année entre les cours des obligations en dollars et les obligations émergentes en général », a déclaré Sosa.

« Quand il semblait qu'il n'y avait pas d'accord, les obligations étaient sévèrement punies et ont généré une opportunité d'achat. Le rapprochement avec le FMI a fait reculer les prix, mais ils ont ensuite évolué au même rythme que toutes les obligations émergentes. Donc si la guerre se dissipe, les obligations argentines continueront à se redresser, mais je souligne que leur reprise sera limitée par la position technique que les fonds extérieurs ont sur l'Argentine », a-t-il conclu.

La « position technique » est un vieux karma pour la dette locale. La fureur suscitée par la dette argentine au cours de la période 2015 à 2018 a poussé de nombreux fonds à prendre des positions importantes dans les obligations argentines. Lorsque, après la crise de la balance des paiements en 2018 et la course contre le peso en 2019, ces fonds ont voulu vendre, ils ont découvert un marché trop petit pour décharger des avoirs aussi importants.

Déterminés à abandonner leurs obligations argentines, ces fonds finissent par plafonner toutes les hausses car face à chaque hausse du marché, ils profitent de l'amélioration des prix pour vendre de gros volumes et cela fait à nouveau baisser les prix.

« L'accord avec le Fonds, bien qu'il évite un défaut de paiement, ce qui est très important, ne résout aucun des problèmes de l'Argentine », a déclaré Martin Vauthier, économiste chez Anker.

« Il implique un macrosystème très progressif et n'intègre aucune réforme structurelle qui permettrait à l'Argentine de sortir de 15 ans de stagnation. Alors que cela élimine un scénario très perturbateur, les problèmes de la macroéconomie argentine subsistent. Il me semble donc que l'accord ne fonctionne pas pour inverser les attentes, en fait ils reflètent une forte probabilité qu'une restructuration soit nécessaire », a-t-il ajouté.

Mais toutes les analyses ne considèrent pas les obligations argentines comme un actif qui ne génère pas d'opportunités d'investissement. Bien que loin de brosser un tableau d'or, une recommandation stratégique d'IOL InvestOnline ose suggérer que, en tant qu'investissement de risque, les cours des obligations en dollars argentins présentent aujourd'hui une opportunité.

L'analyse réalisée par Maximiliano Donzelli et Damián Vlassich souligne qu'aujourd'hui, les obligations en dollars sont inférieures à la valeur qu'elles avaient avant l'annonce de l'accord, avant l'accord, en janvier dernier. En examinant l'évolution du risque pays dans d'autres pays de la région, le rapport conclut que les mouvements baissiers étaient généralisés. Et que l'amélioration des obligations en peso survenue au même moment peut suggérer qu'il existe une divergence entre les deux marchés qui devrait finalement disparaître.

« Par conséquent, la mauvaise performance des obligations en dollars n'aurait pas son origine dans une situation macroéconomique locale pire, mais fait partie d'un phénomène plus mondial, lié au conflit en Europe qui a affecté les positions à revenu fixe de non-qualité », indique l'analyse.

« Par conséquent, nous pensons que c'est le bon moment pour intégrer certaines obligations souveraines en dollars dans le portefeuille. Nous sommes basés sur le fait que nous voyons la probabilité que les valeurs des cotations augmenteront une fois que les obligations refléteront plus fidèlement la situation financière locale (accord avec le FMI, accumulation de réserves internationales, prix élevés des matières premières agricoles), tout comme le reste des actifs financiers », a ajouté le rapport IOL. Investissez en ligne

« Par conséquent, et à court terme, nous nous attendons à ce que les obligations en dollars soient associées à la bonne performance du reste des actifs financiers, avec le meilleur ratio risque-rendement des obligations de droit étranger Global 35 et Global 41 », ont-ils conclu.

CONTINUEZ À LIRE :