La Banque centrale décide aujourd'hui d'une nouvelle hausse des taux d'intérêt suite aux mauvaises données sur l'inflation de février

La Banque centrale a reporté à aujourd'hui sa réunion hebdomadaire du conseil d'administration, qui se tient habituellement tous les jeudis, au cours de laquelle elle discutera d'une nouvelle hausse des taux suite à de mauvaises données sur l'inflation pour février publiées cette semaine. Le moment choisi par l'entité dirigée par Miguel Pesce signifie que la décision coïncide avec le lancement de la « guerre contre l'inflation » annoncée par le président Alberto Fernández peu avant la publication du dernier indice des prix à la consommation. L'autorité monétaire dispose d'une grande marge de manœuvre quant à la manière dont elle peut gérer le prélèvement dans le cadre du programme convenu avec le FMI dont la mise en œuvre est imminente. Mais l'accélération de l'inflation l'oblige à une certaine hausse afin de respecter ses engagements.

Pesce et son équipe ont réussi à éviter d'avoir à annoncer un resserrement de la politique monétaire, aussi léger soit-il, le jour où le projet de loi approuvant les opérations de dette comprenait dans le cadre du programme du FMI. Avec une grande partie du parti au pouvoir qui a torpillé l'accord, la situation aurait été au moins inconfortable.

En outre, en passant du jeudi au vendredi, sa réunion hebdomadaire pourra associer sa décision à la « guerre contre inflation » que le Président prévoit de lancer aujourd'hui à partir de Casa Rosada. Le changement peut donc faire partie d'un ensemble de mesures.

Après avoir laissé le taux stable à 38 % nominal par an pendant plus d'un an, la Banque centrale a commencé à corriger le taux de politique monétaire à la hausse en janvier. Jusqu'à présent, cette année, il a fait deux ascensions. Le dernier, il y a un mois.

Le troisième devait arriver aujourd'hui. Et bien que l'administration actuelle de la Banque centrale n'accorde aucune valeur au taux d'intérêt comme méthode pour tenter de réduire le taux d'avancement du niveau général des prix, l'approbation imminente de l'accord avec le FMI le lie à des engagements plutôt laxistes, mais qui peuvent forcer un ajustement.

« La BCRA cherchera à maintenir un taux d'intérêt effectif réel positif, également compatible avec une trajectoire durable pour les titres de la BCRA », détaille le texte du protocole d'accord publié par le FMI pour définir le rôle du prélèvement.

« La détermination du taux d'intérêt réel tiendra compte des mesures d'inflation coïncidentes et prospectives qui seront mises à jour mensuellement, tandis que d'autres facteurs, tels que l'évolution des réserves, seront pris en compte. Cela contribuera à faire en sorte qu'à l'avenir, les taux d'intérêt sur les dépôts bancaires à terme restent positifs en termes réels pour soutenir la demande de dépôts en pesos, et le développement du marché intérieur des titres publics », ajoute-t-il.

Pour commencer, ces définitions ne font pas partie des objectifs de l'accord. Les objectifs monétaires n'obligent guère la Banque centrale à accumuler des réserves internationales, à plafonner le financement monétaire du Trésor et à plafonner la position de l'entité sur le marché à terme du dollar.

La hausse des taux est toujours inconfortable pour Pesce. Leur principale préoccupation est que le stock de Leliq, les passes passives et les autres passifs payés ne deviennent pas incontrôlables. Libérée à ses propres préférences, la stratégie a toujours été de maintenir le taux inférieur à l'inflation afin que les intérêts qu'elle paie sur ces instruments ne génèrent pas l'effet « boule de neige » dans lequel l'entité finit par devoir émettre davantage pour payer ces intérêts.

Compte tenu du stock actuel d'argent immobilisé dans Leliq et d'autres passifs, chaque point de pourcentage d'augmentation de taux signifie que la BCRA doit payer 4,087 millions de dollars supplémentaires par mois en intérêts. Ce chiffre dépasse les 60 milliards de dollars annualisés si l'on considère les intérêts composés (la Centrale paie le principal et les intérêts, stérilise les deux avec Leliq, puis rembourse les intérêts sur la hausse du capital).

« Ainsi, en un an, l'augmentation du taux vous touche sur le capital et sur les intérêts que vous capitalisez une fois par mois. À ces taux et avec ces niveaux d'endettement, la capitalisation, qui est normalement un problème d'arrondi, devient un problème majeur en raison de l'augmentation du titre de Leliq », a déclaré Juan Manuel Pazos de TPCG.

Lorsqu'il y a un mois, la BCRA a relevé le taux de référence de 40 % à 42,50 % nominal par an, des sources gouvernementales ont précisé que l'inflation n'avait rien à voir avec la décision. C'était plutôt un moyen de permettre une hausse plus rapide du dollar officiel : si le taux du peso n'accompagnait pas, personne ne vendrait de dollars sur le marché formel.

« Pour moi, le jeu qu'ils vont essayer est que la variation du dollar est inférieure au taux d'intérêt et que le taux d'intérêt est inférieur à l'inflation », a déclaré Gabriel Caamaño de Consultora Ledesma.

Mais au-delà du fait que la Banque centrale n'a pas de définition claire de la relation entre le taux en pesos et l'inflation - un schéma d'objectifs tel que celui qui était en vigueur pendant une très courte période sous le gouvernement de Mauricio Macri - la dimension de la hausse des prix en février force le l'ensemble du gouvernement pour donner une sorte de réponse. Il était attendu à 4 %, il était de 4,7 pour cent.

Le taux de référence menait déjà une course inégale à l'inflation. Le nominal annuel actuel de 42,50 % se compare à une prévision d'inflation de 53,1 %, selon les prévisions allégées par la Banque centrale elle-même. Si le taux réel est calculé, ce 42,50 % atteint 51,93 % par an, en dessous de l'inflation prévue. Ainsi, Pesce veille à ce que le titre de Leliq passe en dessous de l'inflation, c'est-à-dire qu'il baisse en termes réels.

Mais une inflation de 4,7 % en février modifiera fortement les anticipations d'inflation. Déjà en soi, un nombre aussi élevé fait grimper toutes les estimations pour les mois à venir, même si c'est par glissement. En outre, la majeure partie de l'impact de la guerre sur les prix des produits de base et l'augmentation du naphta ont été localisés à la mi-mars, de sorte qu'un chiffre épicé est également attendu pour ce mois-ci. L'inflation de 60 % attendue pour les prochains mois n'est plus folle pour les consultants.

Ainsi, l'écart de moins de deux points entre l'inflation attendue et les taux d'intérêt va rapidement se creuser si Pesce n'augmente pas le taux. Aujourd'hui, par exemple, un terme fixe de 30 jours rapporte un taux nominal annuel de 41,50 % ou un taux effectif annuel de 50,39 % - celui qui découle du renouvellement d'un terme fixe 12 fois, chaque fois que le capital et les intérêts perçus sont réinvestis. Et l'inflation attendue plus élevée se traduira par un écart plus important entre les rendements en pesos et les prix.

Enfin, une accélération de l'inflation pourrait obliger la Banque centrale à accélérer la hausse du dollar officiel. Empêcher le dollar de prendre du retard - maintenir un « taux de change réel » stable par rapport aux niveaux de fin 2021 - est le mécanisme proposé pour atteindre l'objectif d'ajout de réserves. Et si l'inflation accélère ce retard, Pesce a une raison supplémentaire d'augmenter le taux et de laisser place à un ajustement plus rapide du dollar officiel.

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