El sistema financiero chino está bajo amenaza: ¿podrá reaccionar?

Las acciones de Xinhua Trust, un prestamista en las sombras chino, se venden a precios mínimos. La entidad quebró en mayo, convirtiéndose en el primer fondo chino en caer en más de dos décadas. Desde entonces, se han puesto a la venta pedazos de la empresa en Taobao, una plataforma de comercio electrónico, con un descuento del 30%. Sus coches de empresa se añadieron recientemente a la subasta, que ha sido ordenada por un tribunal. Un cazador de gangas podría hacerse con las marcas de Xinhua por sólo 12.000 yuanes (1.650 dólares).

La desaparición del prestamista fue una advertencia temprana: las mismas fuerzas que lo derrumbaron están ahora arrasando el sector fiduciario chino de 21 billones de yuanes. El crecimiento económico del país ha sido más débil de lo esperado, y los promotores inmobiliarios están atrapados en una ola de impagos y reestructuraciones sin precedentes. Los fondos fiduciarios chinos, que canalizan los fondos de los inversores hacia infraestructuras, propiedades y otras oportunidades, están expuestos a ambas situaciones. Aunque la quiebra de Xinhua ha sido relativamente sencilla, Zhongrong, uno de los mayores fondos fiduciarios del país, que no pagó a sus clientes a mediados de agosto, podría estar a punto de sufrir un revés mayor. Los inversores, presas del pánico, temen que más empresas se vean atrapadas y que los colapsos provoquen nuevos problemas económicos.

Durante los años de fuerte crecimiento económico en China, los trusts y sus inversores florecieron, con productos de inversión que a menudo ofrecían rendimientos anuales del 10% o más. Los promotores inmobiliarios y los gobiernos locales estaban dispuestos a pagar tipos de interés elevados, las transacciones se enfrentaban a menos escrutinio regulador que los préstamos bancarios y los fondos se beneficiaban de la percepción generalizada de que el dinero de los inversores estaba salvaguardado por el Estado de forma similar a los depósitos bancarios. Esa percepción ha desaparecido hace tiempo y, a medida que más promotores incumplan, es probable que más bancos en la sombra no puedan pagar.

Zhongrong, que gestionaba unos 630.000 millones de yuanes en productos fiduciarios a finales del año pasado, muestra cómo el dolor se ha extendido del sector inmobiliario al sistema financiero. Cuando Sunac, el quinto promotor inmobiliario de China, entró en mora el año pasado, los gobiernos locales empezaron a congelar los fondos de la empresa para garantizar la finalización de los proyectos. Uno de los lugares donde se congelaron fondos fue Wuhan, ciudad del centro de China, y el dinero incluía inversiones vinculadas a Zhongrong. En todo el sector, alrededor del 7% de los productos fiduciarios estaban invertidos directamente en el sector inmobiliario a finales de marzo. Las inversiones indirectas a través de valores elevan esa exposición hasta el 30%, según los analistas del banco anz.

El riesgo de contagio es especialmente alto porque los préstamos de los fondos fiduciarios son omnipresentes y opacos, y porque la inversión en ellos produce vínculos financieros enmarañados. Entre los inversores de Zhongrong figuran, por ejemplo, varias empresas que cotizan en bolsa. Estas empresas suelen invertir en fideicomisos para obtener mayores beneficios. Entretanto, los fideicomisos han invertido unos 4,6 billones de yuanes en acciones, bonos y otros fondos. También han concedido préstamos a proyectos de los gobiernos locales, y ahora las ciudades y provincias de toda China están luchando por pagar sus deudas, que se calcula que alcanzarán los 57 billones de yuanes a finales de 2022.

Hay otra vía por la que pueden propagarse los problemas. Zhongrong está controlada por un gestor de inversiones mucho más grande, llamado Zhongzhi, que tiene alrededor de 1 billón de yuanes en activos bajo gestión a través de una amplia gama de divisiones. Zhongzhi también se ha visto inmersa en una crisis de liquidez y, al parecer, no ha podido pagar los 230.000 millones de yuanes que debe a unos 150.000 inversores adinerados. En todo el país, empresas similares de gestión de inversiones tienen millones de clientes. Desde que se conocieron los problemas de Zhongzhi, no han dejado de sonar los teléfonos de clientes preocupados, muchos de los cuales son trabajadores de cuello blanco, para confirmar que sus ahorros están a salvo, informa un ejecutivo de otra de estas empresas.

Estos vínculos entre fideicomisos, gobiernos locales y promotores inmobiliarios, y la posibilidad de que las grandes empresas financieras se vean en apuros, han asustado a los inversores. De hecho, los problemas de Zhongrong han contribuido al mal comportamiento de la bolsa china: el CSI 300, índice de referencia, ha bajado más de un 6% este mes. Las intervenciones de las autoridades, que incluyeron un recorte del impuesto de timbre el 27 de agosto, han tenido escaso impacto.

Los responsables políticos son muy conscientes de los problemas a los que se enfrentan los trusts. Al fin y al cabo, contribuyeron a la creación de muchos de ellos mediante intentos de reducir el riesgo. Desde 2017, los bancos en la sombra de China han estado bajo un intenso escrutinio regulatorio como parte de un intento de transferir préstamos opacos fuera de balance a los bancos. El ataque oficial se intensificó en 2020, cuando el Estado introdujo fuertes restricciones al apalancamiento de los promotores inmobiliarios. Como resultado de estas medidas, la emisión de productos bancarios en la sombra en el primer semestre de este año fue la más baja de la última década, según la firma de investigación Capital Economics. Las medidas enérgicas han mermado la liquidez y la confianza del mercado inmobiliario, empujando tanto a promotores como a empresas fiduciarias hacia el impago.

A corto plazo, los más perjudicados serán los inversores adinerados, ya que el umbral para invertir en un producto fiduciario suele ser superior a 300.000 yuanes. La mayoría ni siquiera puede exigir la devolución de su inversión inicial, ya que los productos suelen tener condiciones que impiden a los inversores retirarla, a veces hasta dos años. Esto puede evitar una crisis financiera en toda regla provocada por una avalancha de prestamistas en la sombra, y dará tiempo al Gobierno para hacer frente al desaguisado. El servicio de noticias Bloomberg ha informado de que el regulador bancario chino ya ha creado un grupo de trabajo para examinar los problemas de Zhongzhi. Sin embargo, dadas las amplias y oscuras conexiones que estas empresas tienen en la economía, es posible que a los inspectores del gobierno no les guste lo que encuentren.

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