Las consultoras ven más lejos la salida del cepo y apuestan a una inflación de 2,6% en noviembre

El informe de Equilibra, estima la inflación de noviembre en 2,6% porque la medición de la primera semana fue de 0,8%. Este dato es fundamental, porque hasta hace dos semanas casi todas las consultoras apostaban a que la inflación de este mes iba a ser más elevada que la de octubre. Lo que atrapó la atención de los analistas es la salida del cepo a partir de la baja de la inflación y del derrumbe de los dólares financieros que llegaron a perforar el piso de 1.100 pesos.

Según EconViews, la desaceleración de la suba de precios tiene dos partes distintas: “los bienes ya caminan al 2,1% mensual (casi al ritmo del crawling), mientras que los servicios trotan al 4,3%, presionados por los salarios que se vienen recuperando levemente por encima de la inflación y la recomposición de las tarifas. El dato es muy positivo, y va a ayudar a seguir desinflando las expectativas, un elemento crucial para quebrar la inercia en servicios. Esperamos que en noviembre la inflación siga en torno a 2,7%, y un leve repunte en diciembre”.

De este modo, dice la consultora, se cumplieron todas las condiciones que se necesitaban para levantar el cepo, pero “el Gobierno parece cómodo con esta configuración cambiaria que, por ahora, les permite seguir reduciendo la inflación. La baja del crawling va a ayudar a desacelerar el ritmo de ajuste de los transables y empujar un escalón para abajo la inflación, aunque va a pronunciar la apreciación del tipo de cambio multilateral, en un contexto donde las monedas de nuestros socios se están depreciando”.

En cuanto al blanqueo, la observación es que si bien terminó, las compras siguen. “El Central acumula compras por más de USD 800 millones en noviembre. Con la expectativa de que el cepo va a seguir y el crawling va a bajar, la dinámica del sector externo cambió.

“Los exportadores tienen incentivos a liquidar las divisas, mientras que los importadores prefieren postergar los pagos (más aun para los que pueden esperar a que se elimine el impuesto PAIS en enero). En este contexto, el agro sigue liquidando a un ritmo de USD 120 millones diarios, muy por encima de los promedios históricos para esta época del año y se suman las exportaciones de energía. Por el lado financiero, la primera etapa del blanqueo terminó, y totalizó más de USD 20.000 millones. La buena noticia es que la mayor parte quedó depositada en los bancos y ha venido impulsando las colocaciones de Obligaciones Negociables (ON) y los préstamos en dólares. Mirando para adelante, las colocaciones de ON se frenaron, pero los préstamos en dólares tienen margen para seguir creciendo. El stock se ubica en USD 8.500 millones, la mitad que en la época de Macri. Seguramente el Gobierno flexibilice las condiciones de acceso a estos préstamos para seguir potenciándolos”, explica la consultora.

Mientras tanto, prosigue, “la recuperación se acentúa. Industria y construcción mostraron buenos datos en setiembre, creciendo 2,6% y 2,4% mensual respectivamente. Aunque la recuperación es muy heterogénea entre los distintos sectores, la actividad económica muestra signos claros de estar en franca mejoría. Esperamos que el crecimiento se acelere en setiembre; los primeros datos de octubre anticipan otra mejora”.

Para FMyA, “esta semana el mercado global sigue en modo Nuevo Trump Trade: sube la Bolsa (S&P), suben Tesla y Bitcoin y hay super dólar. Por el contrario, cae el oro, China, monedas emergentes (México $20, Brasil 5.80) y commodities. Por ahora, la devaluación del real y la baja de la Soja se compensan con el efecto Trump. Pero es un riesgo alto que puede llegar a contagiar a Argentina”.

De la inflación, la consultora de Fernando Marull espera que en noviembre baje levemente, a 2,6%, “con la Core más cerca de 2,5% a pesar de rebote de tarifas (+3,3%). Los primeros datos de actividad de octubre marcarían que sería otro mes de rebote. El panorama laboral mejoró, con el salario real rebotando (los asalariados privados recuperaron toda la caída; los públicos aún están lejos) y en agosto el empleo formal privado cortó un año de caída mensual”. Y en cuanto al cepo, nota que Milei y Caputo “siguen dando señales de que van a levantarlo durante 2025. Seguimos asumiendo que hace falta “new money” (dinero fresco) del FMI, REPOS o volver a los mercados. Un Riesgo País bajando a 600 puntos básicos o menos, es una “nueva ventana” para conseguir dólares. Seguimos asumiendo salida del cepo después de Octubre de 2025″.

F2, de Andrés Reschini, destaca que la semana “estuvo marcada por la fortaleza del dólar a nivel global que fue profundizándose con el correr de los días, primero por el triunfo electoral de Donald Trump y luego por los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, acerca de que la economía no muestra señales suficientes como para apresurar una baja en los tipos de interés”. Y su informa agrega: “deuda de emergentes, bonos del tesoro americano, commodities, monedas y acciones, entre otros activos, fueron víctimas de la escalada del dólar en el mundo, pero la Argentina fue la excepción y de la misma manera que en otros tiempos sufríamos cuando el mundo estaba de fiesta, esta vez fue a la inversa. El peso (CCL) siguió fortaleciéndose mientras que el S&P Merval cerró con un aumento semanal de casi 8% en dólares y el riesgo país cayó hasta los 769 puntos básicos. El BCRA finalizó la semana con compras por USD 610 millones y acumula en lo que va del mes un saldo de USD 1.086 millones, algo excepcionalmente alto para lo que va de noviembre y más aun teniendo en cuenta que estamos con un Tipo de Cambio Relativo (TCR) relativamente apreciado, en términos históricos”.

Sobre el cepo, F2 señala que si bien las reservas brutas superaron los USD 30.000 millones, “las netas oscilan negativas en USD 6.000 millones y sigue siendo uno de los principales escollos para acelerar el levantamiento de restricciones”.

La agencia Fitch se animó a subir la calificación de la deuda argentina desde “CC” a “CCC” y la relación Riesgo País y brecha (CCL/TCO), que cerró en torno al 13%, ya empieza a olfatear a los mercados internacionales de crédito, aunque probablemente todavía falte un empujón.

Por otra parte, Caputo informó el resultado fiscal de octubre con el cual se acumula un superávit financiero de 0,5% del PBI y se anunció la eliminación de impuestos para compras de productos importados por hasta USD 3.000 a partir de diciembre. Sin Impuesto PAIS, desde el nivel actual la brecha estaría prácticamente acabada.

“Los indicadores salariales continuaron ganándole a la inflación en setiembre. El programa económico es, hasta aquí, un éxito rotundo, lo que le permitió al Gobierno ir superando las dudas sucesivas, primero en torno a la sostenibilidad del superávit fiscal y del crawl, luego en torno al rol de la inercia. Todavía quedan dudas, más que razonables, sobre el tipo de cambio, porque siempre que lo tuvimos tan bajo, todo terminó mal y los stocks de Pesos medidos al CCL no paran de crecer. Pero Vaca Muerta (con el blanqueo como puente los próximos 12 meses) permite asignarle chances al menos interesantes a que esta vez sea diferente”, dice el informe de F2, que en otro pasaje se pregunta: “¿Todo saldrá bien? No sabemos: serán claves el contexto externo y las elecciones 2025. Una entre tantas incógnitas es cómo impactará en los comicios que los salarios de empleados públicos, que representan un tercio de los asalariados registrados (aunque menos del 10% del padrón electoral), todavía estén 16% abajo del nivel de noviembre de 2023″.

La respuesta tentativa que una eventual desaceleración del crawling peg (si siguen igual las tasas en pesos) “haría incluso más atractivo para los exportadores financiar su capital de trabajo con deuda de corto plazo en dólares”.

En definitiva, los informes de las consultoras van de la mano del comportamiento del mercado, por lo que se espera en esta semana corta es que a partir de mañana bonos y acciones se recuperen de los tropiezos del viernes.