En una jornada clave para el financiamiento del Estado, la Secretaría de Finanzas anunció la adjudicación de $6,99 billones en la licitación de deuda realizada hoy. En total, el organismo recibió ofertas por un monto de $7,24 billones, logrando así captar cerca del 97% de las propuestas presentadas por los inversores.
La licitación incluyó una serie de instrumentos financieros tanto en Letras de Capitalización (LECAP) como en Bonos del Tesoro vinculados al Coeficiente de Estabilización de Referencia (BONCER). En un contexto de alta demanda por parte del mercado, se adjudicaron una combinación de títulos con vencimientos en el corto y mediano plazo, destacándose las tasas de interés ofrecidas como un reflejo de las expectativas de los inversores frente a la evolución de la inflación y la política monetaria del país.
El Gobierno celebró los resultados, teniendo en cuenta que septiembre es el mes con mayor cantidad de vencimientos en lo que queda del año, con un monto total de cerca de $14 billones. La primera parte se “rolleó” hoy en su totalidad y la segunda, se negociará el jueves 26 de este mismo mes. Luego, entre octubre y diciembre, vencen otros $14 billones aproximadamente, pero repartidos entre los tres meses.
Detalles de la Adjudicación
Entre los instrumentos adjudicados, las LECAP con vencimientos en 2024 y 2025 acapararon la mayor parte de la emisión, concentrando un total de $5,79 billones, lo que representa el 82,8% del total adjudicado. Los títulos ofrecieron una tasa de interés mensual (TEM) que varía entre el 3,75% y el 3,95%, dependiendo de su vencimiento:
- LECAP 13/12/24 (S13D4): Adjudicación de $2,18 billones a una tasa de 3,75% TEM.
- LECAP 14/02/25 (S14F5): Adjudicación de $1,25 billones a una tasa de 3,90% TEM.
- LECAP 14/03/25 (S14M5): Adjudicación de $0,61 billones a una tasa de 3,90% TEM.
- LECAP 16/04/25 (S16A5): Adjudicación de $1,00 billones a una tasa de 3,90% TEM.
- LECAP 16/05/25 (S16Y5): Adjudicación de $0,72 billones a una tasa de 3,95% TEM.
- LECAP 12/09/25 (S12S5): Adjudicación de $0,83 billones a una tasa de 3,95% TEM.
Por otro lado, se adjudicaron Bonos del Tesoro ajustados por el Coeficiente de Estabilización de Referencia (BONCER) por un total de $0,41 billones, representando el 5,9% de la emisión total. Estos títulos ofrecen tasas de interés real efectiva anual (TIREA) más altas debido a su mayor duración y el ajuste por inflación. Los detalles de los BONCER adjudicados son los siguientes:
- BONCER 31/03/25 (TZXM5): Adjudicación de $0,24 billones con una tasa de +5,63% TIREA.
- BONCER 31/03/26 (TZXM6): Adjudicación de $0,15 billones con una tasa de +8,50% TIREA.
- BONCER 31/03/27 (TZXM7): Adjudicación de $0,02 billones con una tasa de +9,73% TIREA.
Ventajas y desventajas de la estabilidad cambiaria
El Gobierno busca aprovechar el apetito por instrumentos en pesos, en un contexto de estabilidad del tipo de cambio. Claro que los plazos ahora son más largos, lo que exige a los inversores una apuesta adicional. Es relativamente sencillo hacer “carry trade” con colocaciones a 30 o 60 días de plazo, pero se complica cuando el horizonte va mucho más allá, incluso hasta el 2027.
La semana pasada fue el ex ministro de Economía, Domingo Cavallo, quien señaló que el cepo cambiario “facilita la renovación de la deuda en pesos, pero complica la de dólares”.
Justamente las restricciones cambiarias llevan a que los bancos y otros inversores no tengan otra alternativa que quedarse en instrumentos en pesos. Por eso, cada licitación que realiza el Tesoro tiene un nivel mayor de ofertas y se opta por tomar más pesos del mercado que los necesarios.
Pero al mismo tiempo los controles cambiarios llevan a que sea más difícil acumular reservas para el Banco Central. Se trata de uno de los aspectos más sensibles que deberá encarar el equipo económico en los próximos meses: las dudas que existen sobre la capacidad de pago del Gobierno ante vencimientos en dólares que superan los USD 10.000 millones el año próximo, solo con inversores privados.
La “bicicleta financiera” de invertir en pesos funcionó de manera extraordinaria en estos últimos dos meses. Las Lecap pagan casi 4% mensual, pero al mismo tiempo también se registraron fuertes ganancias en dólares por la caída de la cotización en los últimos dos meses. Los dólares financieros habían tocado los $1.500 a mediados de julio, pero ahora están cómodamente por debajo de los $1.300. Esto significa que para quienes apostaron por este tipo de activos hubo doble ganancia, tanto por la tasa de interés en pesos como por el cálculo de rentabilidad en moneda dura, que se multiplicó.