Die Inflationsbeschleunigung in den letzten Wochen, die sich in den nächsten Monaten fortsetzen dürfte, wird eine Verpflichtung gefährden, die die Regierung in dem mit dem Internationalen Währungsfonds vereinbarten Wirtschaftsprogramm eingegangen ist: die Emission preisindexierter Schulden zu reduzieren. Die Aktie an Cer-gebundenen Anleihen macht mehr als 80% aller Wertpapiere in lokaler Währung aus, und für einige Analysten stellt ein deutlicher Anstieg dieser Art von Instrumenten eine Herausforderung für die öffentlichen Konten dar.
Das Wirtschaftsministerium versicherte im Kleingedruckten mit der Agentur, dass es versuchen werde, die Belastung durch die auf die Preise indizierten Schulden zu verringern und zu versuchen, das Anleihenmenü zu diversifizieren, das Anlegern auf dem lokalen Markt angeboten wird. Fast 60% der Laufzeiten in Pesos in den kommenden Monaten werden durch diese Art von Finanzierungsinstrument erklärt.
Die Verpflichtung zur lokalen Finanzierung umfasst auch eine Aufforderung zur Bekanntmachung von Schulden, die an den CER-Index gebunden sind, der die Preisentwicklung verfolgt. „In dieser Hinsicht und im Einklang mit dem prognostizierten Weg der Desinflation planen wir, den Einsatz von Instrumenten im Zusammenhang mit der Inflation schrittweise zu reduzieren, das Portfolio von Referenzschuldinstrumenten zu erweitern und das Fälligkeitsprofil zu verlängern“, so die Absichtserklärung.
Bei Konsultation von Infobae erklärten offizielle Quellen, dass die gegenüber dem IWF unterzeichnete Verpflichtung keine Ziele im Detail verfolgt, sondern ausdrücklich als Grundsatzerklärung angegeben wird. „Es ist ein mittelfristiges Ziel, das verfolgt werden muss. Es gibt keine zeitliche oder quantitative Begrenzung wie bei anderen Variablen, aber es besteht die Verpflichtung, in diese Richtung zu gehen „, sagten sie.
Derzeit machen inflationsgebundene Schulden nach offiziellen Angaben 58% der Schuldenlaufzeiten aus, mit denen das Wirtschaftsministerium in den nächsten sechs Monaten konfrontiert ist. Darüber hinaus macht es etwas mehr als 80% des vom Finanzministerium gemeldeten Schuldbestands in Pesos aus: 6,7 Billionen US-Dollar auf Lager im Vergleich zu den derzeit im Umlauf befindlichen 8,2 Milliarden US-Dollar. Der Rest der Schulden in lokaler Währung besteht aus Rechnungen und festverzinslichen Anleihen.
An diesem Dienstagnachmittag hielt das Finanzministerium eine neue Ausschreibung ab, um eine begrenzte Anzahl von Laufzeiten von fast 15 Milliarden US-Dollar abzudecken und fast 44 Milliarden US-Dollar zu sammeln. In der Speisekarte für Anleger tauchten erneut indizierte Instrumente auf, wenn auch mit langfristigen Laufzeiten.
Erstens eine, die am 26. Juli 2024 ausläuft und eine Prämie von 19.336 Millionen US-Dollar hatte, und eine zweitgrößte mit einem Enddatum vom 9. November 2026 mit 5.182 Millionen US-Dollar. Weltweit konzentrierten sich fast 40% der Investitionsnachfrage für diese jüngste Schuldenoperation auf inflationsgebundene Wertpapiere.
Indexierte Schulden: was denkt der Markt
In einem kürzlich veröffentlichten Bericht des Beratungsunternehmens Analytica wurde dargelegt, warum dieses finanzpolitische Ziel der Regierung im Zusammenhang mit der Beschleunigung der Preisindizes behindert werden könnte. „Das Ziel, die Schuldenprobleme der CER zu reduzieren, scheint schwer zu erreichen. Niemand wäre bereit, in festverzinsliche Instrumente oder Badlar zu investieren, wenn ein Zinszug erwartet wird, da die steile Pesokurve große Kapitalverluste verursachen würde „, erklärten sie.
In diesem Zusammenhang war der Ökonom dieses Beratungsunternehmens Claudio Caprarulo der Ansicht, dass „das Hauptrisiko für die Liquidität von Pesos heute die erwartete Inflationsrate ist, da die Vereinbarung mit dem IWF es uns ermöglichte, einen starken Wechselkurssprung zu vermeiden. In den kommenden Monaten stammen mehr als 50% der Laufzeiten des Finanzministeriums aus CER-Instrumenten „, sagte er in einem Dialog mit Infobae.
„In diesem Zusammenhang müssen sie, um sie zu erneuern und wiederum eine Finanzierung über sie zu erhalten, das Angebot an inflationsgebundenen Wertpapieren aufrechterhalten oder erhöhen. Heute sollte der feste Zinssatz, der validiert werden sollte, um die Zusammensetzung seiner Verschuldung zu ändern, zu hoch sein, und angesichts der großen Unsicherheit ist dies keine Garantie dafür, dass sich der Markt zu dieser Option neigt „, sagte er.
Für Juan Ignacio Paolicchi, Ökonom des Beratungsunternehmens Empiria, „zeigen uns die neuesten Ausschreibungen einen schwierigen Ausgangspunkt für dieses Ziel“, sagte er. „Wenn wir uns insbesondere Letzteres ansehen, konzentrierten sich 70% der Nachfrage auf CER-Instrumente mit Laufzeiten von weniger als einem Jahr. Mit anderen Worten, Sie indizieren nicht nur Ihre Schuldenprobleme, sondern tun dies auch immer kürzerer „, sagte er.
„Ich denke, dass es in diesem Zusammenhang mit der Inflationsbeschleunigung (bei der der Realzins letztendlich negativ bleibt) sehr schwierig ist, einen Rückgang der Belastung indizierter Instrumente vorherzusagen“, schloss Paolicchi.
Martín Vauthier von Anker Latin America seinerseits stimmte ebenfalls zu, dass „es unter diesen Bedingungen ein sehr schwieriger Kompromiss ist“. „Wenn man sich die positive Finanzierung der letzten zwei Jahre anschaut, erfolgte praktisch die gesamte Nettofinanzierung über indexierte Schuldenplatzierungen und einen gewissen Dollar verbunden“, sagte er Infobae.
„Festverzinsliche Platzierungen hatten jedoch eine viel kleinere Aktie. In Zukunft und noch mehr mit diesen Inflationsniveaus und den sich verschlechternden Erwartungen an Makrovariablen ist es für Finance sehr schwierig, aus diesen Instrumenten herauszukommen „, sagte der Ökonom.
„Es ist eher das Ende der Straße. Wenn sich die Wirtschaft stabilisieren kann, werden die Ziele eines positiven Realzinssatzes aufrechterhalten, mit einer Tendenz zum Haushaltsgleichgewicht, mit positiven Erwartungen und mit einer Verbesserung der Bilanz der Zentralbank. Nur dann kann Finance den Anteil der zu einem festen Zinssatz platzierten Schulden erhöhen.“ Vauthier schloss.
Im Allgemeinen gibt es andere Verpflichtungen, die die Regierung gegenüber dem IWF in Bezug auf die Platzierung von Schulden in lokaler Währung eingegangen ist. „Unser Plan zielt auf eine Nettofinanzierung des privaten Sektors in Pesos für das Finanzministerium von etwa 2% des BIP pro Jahr in den Jahren 2022-24 ab, basierend auf unserem ausgewogenen Haushaltskonsolidierungsplan“, heißt es in der wirtschaftspolitischen Vereinbarung. Nominal sind heute 2% des BIP etwa 1,3 Billionen Pesos.
Darüber hinaus ging er davon aus, dass bis Dezember dieses Jahres ein Finanzplan entwickelt wird, der sich auf Folgendes konzentrieren wird: Rationalisierung der aktuellen Anzahl von Instrumenten; Verbesserung der Vorhersehbarkeit von Schuldenausschreibungen; Begrenzung der Verwendung von Mindestpreisen in Ausschreibungen, nur um Leitlinien für neue Instrumente und für Zeiträume zu geben von Spannungen auf dem Markt und Entwicklung von Benchmark-Anleihen zur Unterstützung der Liquidität und Preisfindung auf dem Sekundärmarkt, sagte das Wirtschaftsministerium.
Die Notwendigkeit größerer Ausschreibungen auf dem Inlandsmarkt entspricht einem der in der Mitteilung mit dem IWF geforderten Ziele. Dies ist das Ziel, die monetäre Unterstützung des Finanzministeriums durch die Zentralbank zu reduzieren, die in diesem Jahr von 3,7% des BIP auf 1% sinken sollte.
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