Die Vereinbarung mit dem IWF ist fast eine Tatsache: Werden Anleihen steigen und das Länderrisiko senken?

Das Ende der Hauptaufgabe, die dem Wirtschaftsminister Martín Guzman anvertraut wurde, als er im Dezember 2019 sein Amt antrat, ist nahe. Die Schulden an Privatpersonen werden umstrukturiert, und wenn es keinen schwarzen Schwan gibt, wird der Vorstand des Internationalen Währungsfonds (IWF) in den kommenden Tagen das Programm genehmigen, das bereits mit den Mitarbeitern der Organisation vereinbart und vom Kongress mit Wohnungen gebilligt wurde. An diesem Punkt muss noch gefragt werden, ob das Schuldenproblem eine Lösung findet, ob das Länderrisiko voraussichtlich sinken wird und ob in diesem Fall argentinische Anleihen wieder eine Anlagealternative für moderate oder mäßig riskante Profile darstellen.

Eine erste Antwort geben die Preise auf dem Markt. Das Länderrisiko bei 1789 Punkten, dem Niveau, auf dem es am Freitag geschlossen wurde, zeigt, dass der Markt die argentinischen Schulden beim Wetten weiterhin als hohes Risiko ansieht. Einige Verbesserungen, nicht so sehr bei den Preisen, sondern beim impliziten Wert des Dollars, waren in den letzten Wochen bis zum Abschluss der Vereinbarung auf Personalebene zu beobachten. Sie klettern etwas verwässert durch die Verschlechterung des internationalen Kontextes infolge des Krieges in Europa.

Globale Anleihen sind ein Zeichen dafür, dass die Gesundheit der argentinischen Staatsschulden noch lange nicht gut ist. Die sechs Ausgaben, die sich aus der Börse 2020 ergeben, werden deutlich unter 40 Cent gegenüber dem Dollar im technischen Wert gehandelt, während zwei von ihnen deutlich unter 30 Cent gegenüber dem Dollar gehandelt werden. Diese Marke, die von 30 Cent, ist auf einem Schuldenmarkt von großer Bedeutung: Es ist der Preis, zu dem sich Schulden tendenziell in Schwierigkeiten - in Not -, kurz vor dem Zahlungsausfall oder der Notwendigkeit einer Umstrukturierung niederlassen.

In der Zwischenzeit versuchten Spezialisten, zu klären, was ihrer Meinung nach als nächstes kommt. Die Gegenwart ist schlecht, aber die Implementierung des Programms, das einen Ausfall beim IWF vermeidet und einige Makrovariablen bewegt, könnte Auswirkungen auf die Anleihekurse haben.

Die Antworten sind nicht einstimmig. Im Einklang mit den Marktpreisen ist die häufigste Ansicht, dass die Verbesserungen, die bei den Schuldenpreisen zu erwarten sind, bestenfalls bescheiden sind. Andernfalls würden die Preise bereits in Erwartung einer Verbesserung steigen. Es sollte jedoch klargestellt werden, dass es pessimistischere Ansichten gibt als andere.

Einer der Anschein ist, dass die Marktpreise impliziert haben, dass die Vereinbarung mit dem Fonds ein schlechteres Szenario vermeidet, uns aber nicht in die Lage versetzt, über Verbesserungen nachzudenken. Und dass sich der Markt in diesem Fall nicht irrt.

„Der vom IWF-Programm markierte fiskalische Weg wird als wenig ehrgeizig angesehen. Sie zerstreut nicht die Angst vor einer neuen Umstrukturierung. Daher nimmt der Markt den Erholungswert (ungefähr 30 Cent pro Dollar) als Referenzwert. Wenn es schlechte Nachrichten gibt, die den Preis unter diesen Wert werfen, wird eine Kaufgelegenheit generiert. Wenn sich andererseits das Klima verbessert, ist der potenzielle Anstieg begrenzt, da Sie über 35 Cent pro Dollar eine Reihe von Verkäufern haben „, sagte Norberto Sosa von Investing in the Stock Exchange.

Für den Analysten bestimmt der internationale Kontext eher die Richtung der argentinischen Anleihen als den Fortschritt des mit dem Fonds vereinbarten Programms.

„In diesem Jahr besteht eine starke Korrelation zwischen den Preisen für Dollar-Anleihen und Schwellenanleihen im Allgemeinen“, sagte Sosa.

„Als es den Anschein hatte, dass es keine Einigung gab, wurden die Anleihen schlecht bestraft und boten eine Kaufgelegenheit. Die Annäherung an den IWF brachte die Preise zurück, aber dann bewegten sie sich im gleichen Tempo wie alle aufstrebenden Anleihen. Wenn sich der Krieg also auflöst, werden sich die argentinischen Anleihen weiter erholen, aber ich betone, dass ihre Erholung durch die technische Position der externen Fonds gegenüber Argentinien begrenzt sein wird „, schloss er.

Die „technische Position“ ist ein ziemlich altes Karma für die lokale Verschuldung. Der Aufruhr über die argentinischen Schulden im Zeitraum 2015 bis 2018 veranlasste viele Fonds, große Positionen in argentinischen Anleihen einzunehmen. Als diese Fonds nach der Zahlungsbilanzkrise im Jahr 2018 und dem Anlauf gegen den Peso im Jahr 2019 verkaufen wollten, fanden sie einen Markt, der zu klein war, um so große Bestände zu entlasten.

Entschlossen, ihre argentinischen Anleihen aufzugeben, setzen diese Fonds am Ende eine Obergrenze für alle Anstiege, da sie angesichts jedes Aufschwungs auf dem Markt die Preisverbesserung nutzen, um große Mengen zu verkaufen, was die Preise erneut drückt.

„Die Vereinbarung mit dem Fonds vermeidet zwar einen Zahlungsausfall, der sehr wichtig ist, löst jedoch keines der Probleme, die Argentinien hat“, sagte Martin Vauthier, Ökonom bei Anker.

„Es handelt sich um ein sehr schrittweises Makrosystem und beinhaltet keine Strukturreform, die es Argentinien ermöglichen würde, aus 15 Jahren Stagnation auszubrechen. Während ein sehr störendes Szenario beseitigt wird, bleiben die Probleme des argentinischen Makros bestehen. Es scheint mir also, dass das Abkommen nicht dazu dient, die Erwartungen umzukehren, tatsächlich spiegeln sie eine hohe Wahrscheinlichkeit wider, dass eine Umstrukturierung erforderlich ist „, fügte er hinzu.

Nicht alle Analysen betrachten argentinische Anleihen jedoch als Vermögenswert, der keine Anlagemöglichkeiten eröffnet. Obwohl es weit davon entfernt ist, ein goldenes Bild zu zeichnen, wagt eine Strategieempfehlung von IOL InvestOnline darauf hinzuweisen, dass die Preise für argentinische Dollar-Anleihen als Risikokapital heute eine Chance bieten.

Die von Maximiliano Donzelli und Damián Vlassich durchgeführte Analyse weist darauf hin, dass die Dollar-Anleihen heute unter dem Wert liegen, den sie vor Bekanntgabe der Vereinbarung im vergangenen Januar hatten. Mit Blick auf die Entwicklung des Länderrisikos in anderen Ländern der Region kommt der Bericht zu dem Schluss, dass rückläufige Bewegungen weit verbreitet waren. Und dass die Verbesserung der Peso-Anleihen, die gleichzeitig eingetreten ist, darauf hindeuten könnte, dass es eine Divergenz zwischen den beiden Märkten gibt, die irgendwann verschwinden sollte.

„Daher hätte die schlechte Wertentwicklung von Dollaranleihen nicht ihren Ursprung in einer schlechteren lokalen makroökonomischen Situation, sondern ist Teil eines globaleren Phänomens, das mit dem Konflikt in Europa zusammenhängt, der sich auf ungleiche festverzinsliche Positionen auswirkte“, heißt es in der Analyse.

„Daher halten wir es für einen guten Zeitpunkt, einige Staatsanleihen in das Portfolio aufzunehmen. Wir basieren auf der Tatsache, dass wir die Wahrscheinlichkeit sehen, dass die Kurswerte steigen werden, sobald die Anleihen die lokale finanzielle Situation genauer widerspiegeln (Vereinbarung mit dem IWF, Ansammlung internationaler Reserven, hohe Preise für landwirtschaftliche Rohstoffe), ebenso wie der Rest der finanziellen Vermögenswerte „, fügte der IOL-Bericht hinzu. Online investieren.

„Daher gehen wir davon aus, dass Dollaranleihen kurzfristig mit der guten Performance der übrigen finanziellen Vermögenswerte verbunden sind, mit dem besten Risiko-Rendite-Verhältnis von Global 35- und Global 41-Anleihen nach ausländischem Recht“, schlossen sie.

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