Eine Delegation von 14 Führungskräften internationaler Investmentfonds ist letzte Woche durch Argentinien gereist. Sie wurden von Eduardo Tapia, CEO von AR Partners, einem der wichtigsten lokalen Börsenunternehmen, einberufen und trafen sich mit Ökonomen, Beamten und Oppositionsführern. Es war praktisch der erste Streifzug von Portfoliomanagern seit Alberto Fernández Präsident wurde. Die Rückkehr des Reisens konvergierte in diesem Fall mit einem beginnenden Interesse, das sich mehr als derzeit an der politischen und wirtschaftlichen Zukunft des Landes an der Wall Street abzeichnet.
Dieser Besuch war kein Einzelfall. Tatsächlich erkennen lokale Makler an, dass sie zunehmend mehr Fragen aus dem Ausland von Banken erhalten, die etwas mehr Informationen über den argentinischen Markt wünschen. Dies ist keine Flut von Abfragen, aber Sie bemerken eine Trendänderung. Von einer völligen Missachtung seit dem Gewinn des PASO durch Alberto Fernández im August 2019 bedeutete dies die Rückkehr des Kirchnerismus an die Macht bis hin zu einer gewissen Neugier, die Aussichten für die Zukunft zu verstehen.
Was ist die Logik hinter dieser schüchternen Wahrnehmungsänderung, die sich in Bezug auf die Situation in Argentinien bemerkbar macht? Es gibt mehrere Faktoren, die zusammenlaufen, von denen die folgenden hervorstechen:
Positive Differenzierung zwischen Schwellenländern: Die Invasion Russlands und der Ukraine zerstörte aus offensichtlichen Gründen den Preis von Aktien und insbesondere von Anleihen beider Länder. Aber zum Beispiel litten auch die chinesischen Aktionen. Die Verluste für die Anleger waren enorm, was die Aussichten der Fonds auf Lateinamerika verbesserte. Positiv ist außerdem, dass die Region reich an Nahrungsmittel- und Energieerzeugung ist. In diesem Fall weist Argentinien einen sehr positiven Unterschied auf, obwohl die Energiebilanz die Haushaltsgleichung im kommenden Winter erschweren wird. Der Beweis für einen wachsenden Fluss, den die Region zu untersuchen begann, ist die Neubewertung der brasilianischen Währung über 15%. Der Dollar hatte Ende letzten Jahres 5,75 erreicht, begann aber auf fast 5 Reais zu fallen. Der lokale Markt verfolgte diesen Schritt genau und der Dollar, der Ende Januar 230 USD erreicht hatte, schloss am Freitag bei 195 USD. Darüber hinaus erholten sich die argentinischen Anleihen nach den ersten Auswirkungen des Krieges. Und Aktien waren überraschend ein guter Zufluchtsort in diesem Monat extrem hoher Volatilität für die internationalen Märkte.
Die Vereinbarung mit dem IWF senkte die Unsicherheit: Bis Ende Januar befürchteten viele Anleger das schlimmste Szenario, das heißt, dass die Regierung beschließt, den Vorstand mit dem Fonds zu treten und keine Einigung zu erzielen. Aber selbst mit dem Widerstand des harten Kirchnerismus wurde der entgegengesetzte Weg eingeschlagen. Obwohl die Märkte der Ansicht sind, dass die festgeschriebenen fiskalischen und monetären Ziele mit hoher Wahrscheinlichkeit nicht erreicht werden, reichte es aus, die Devisenfront zu beruhigen und die Wahrscheinlichkeit einer starken Abwertung zu verringern. Es half auch, die Lücke zwischen dem offiziellen und dem finanziellen Dollar zu verringern. Kurzfristig wird es erhebliche Erleichterungen geben, da die anfängliche Auszahlung der neuen Vereinbarung 9,8 Milliarden USD betragen wird.
Eine Änderung des politischen Zyklus beginnt sich zu „erschnüffeln“: Obwohl der Weg lang ist, beginnen wir bereits, uns das Wahlszenario für 2023 genauer anzusehen. Und obwohl in Argentinien alles passieren kann, vermisst niemand die starke Abnutzung der Regierung, die Schwäche des Präsidenten und die Tatsache, dass der harte Kirchnerismus fast allein gelassen wurde, um gegen die Zustimmung des Fonds zu stimmen. Es war auch eine überzeugende Tatsache, dass die Gouverneure massiv mit einer Haltung auftraten, die der von Cristina Kirchner völlig entgegenstand. All dies deutet auf ein Szenario des Wechsels hin, in dem der Kirchnerismus wahrscheinlich eine Minderheit sein wird, die in der Provinz Buenos Aires Zuflucht suchen würde. Wird die Vizepräsidentin in der Lage sein, ein weiteres „Kaninchen aus der Kombüse“ zu holen, wie sie es bei der Nominierung von Alberto Fernández als Präsidentschaftskandidaten im Jahr 2019 getan hat? Niemand schließt es aus, aber heute scheint es eine ziemlich entfernte Möglichkeit zu sein. Die Möglichkeit, dass die Opposition wieder an die Macht kommt oder dass ein viel gemäßigterer Peronismus, der von den Zentralgouverneuren als Wahlwette angeführt wird, für Anleger attraktiv ist.
Argentinische Vermögenspreise bleiben zu Auktionspreisen: Die meisten Aktien liegen nach dem historischen Zusammenbruch nach dem PASO im August 2019 immer noch bei einem Bruchteil ihres Wertes, mit einigen Ausnahmen wie dem Fall Pampa Energía. Anleihen bleiben im Durchschnitt knapp über 30 USD und beinhalten bereits das Szenario einer harten Umstrukturierung, einschließlich eines starken Kapitalabbaus und verlängerter Laufzeiten. Wenn Argentinien jedoch eine Verringerung des Länderrisikos erreicht, auch ohne auf die internationalen Märkte zurückzukehren, verschwindet dieses Katastrophenszenario. Eine Verbesserung des Szenarios in der Zukunft könnte argentinische Anleihen in die Luft jagen. Derzeit haben sowohl Unternehmensschulden als auch Provinzdollar-Anleihen viel bessere Preise als öffentliche Wertpapiere. Es gibt einen weiteren Faktor, der die Attraktivität von Anleihen kurzfristig verbessern könnte, da sie im Juli einen höheren Kupon zahlen. Dies wird dazu führen, dass sich viele Anleger positionieren, da halbjährliche Zahlungen in Dollar einen erheblichen Sprung machen.
Die Beschleunigung der Inflation zieht bei den Anlegern keine besondere Aufmerksamkeit auf sich. Darüber hinaus sehen sie es als eine weitere Tatsache, die die Wählerbasis der Regierung weiter untergräbt. Vor allem, wenn man bedenkt, dass der Lebensmittelkorb im Februar um nicht weniger als 9% gestiegen ist.
Der März wird bereits gespielt, abgesehen von dem Druck der Regierung, Höchstpreise aufzuerlegen oder den Mehlpreis zu subventionieren, von einem Anstieg der Quellensteuern von 31% auf 33% für Sojaderivate. Nach einer Schätzung des Ökonomen Fernando Marul wird der Index in diesem Monat bei rund 5,2% liegen. Der Anstieg der Lebensmittel sticht hervor, der teilweise jetzt durch den Krieg in der Ukraine ausgelöst wurde, ebenso wie der Anstieg der Brennstoffe, mehr vorausbezahlte Privatschulen und der erste Anstieg von Strom und Gas um 20%.
Die vom Präsidenten angekündigten Maßnahmen wie der Wheat Stabilizing Fund und die Erhöhung der Quellensteuern zu seiner Finanzierung bringen weder zu viele Neuigkeiten noch werden sie entscheidend für die Senkung der Inflation sein. Während der Woche wird es neue Ankündigungen an derselben Adresse geben. Der „Vorteil“ ist, dass es im März möglicherweise einen „Höhepunkt“ gegeben hat und ab April wird der Index wieder auf ein Niveau näher bei 4% zurückkehren und dann möglicherweise einen weiteren Schritt fallen. Es wird jedoch schwierig sein, dass die Inflation für das Jahr unter 60% fällt.
Horacio Rodríguez Larreta wird mit einer geplanten Reise nach Europa einer der Stars der Woche sein. Die geplanten Besuche in Deutschland und Spanien sind gemeinschaftlicher Natur, aber sie sind eindeutig die ersten Schritte ins Ausland im langen Rennen um die Präsidentschaftswahlen von 2023.
Der Regierungschef von Buenos Aires war bereits Ende letzten Jahres an der Wall Street gewesen, wo er seine erste „Prüfung“ bei Investoren ablegte, die nach Hinweisen zu seinen Plänen suchten, falls er Präsident werden sollte. Während es noch einen langen Weg vor uns gibt, insbesondere in einer so fragilen Wirtschaft wie Argentinien, ist ihre Hauptbotschaft, dass die von der Wirtschaft verursachten Verzerrungen und insbesondere die Inflation nur durch einen „Schock“ bekämpft werden können. Dies würde bedeuten, dass die von Mauricio Macri geförderte Formel des „Gradualismus“ hinter sich gelassen wird und die Alberto Fernández ebenfalls versucht, in beiden Fällen mit schlechten Ergebnissen.
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