O acordo com o FMI é quase um fato: os títulos vão subir e diminuir o risco do país?

O fim da principal tarefa confiada ao ministro da Economia, Martín Guzman, quando chegou ao cargo em dezembro de 2019 está próximo. A dívida com os privados é reestruturada e se não houver cisne negro, a diretoria do Fundo Monetário Internacional (FMI) aprovará nos próximos dias o programa já acordado com a equipe da organização e endossado, com apartamentos, pelo Congresso. Nesse ponto, resta perguntar se o problema da dívida começa a encontrar uma solução, se é provável que o risco do país caia e se, nesse caso, os títulos argentinos são novamente uma alternativa de investimento para perfis moderados ou moderadamente arriscados.

A primeira resposta é dada pelos preços no mercado. O risco do país em 1789 pontos, o nível em que fechou na sexta-feira, mostra que, quando se trata de apostas, o mercado continua a considerar a dívida argentina como de alto risco. Algumas melhorias, não tanto nos preços, mas no valor implícito do dólar, puderam ser vistas nas últimas semanas até a conclusão do acordo no nível do pessoal. Você sobe um pouco diluído pela deterioração do contexto internacional como resultado da guerra na Europa.

Os títulos globais são um sinal de que a saúde da dívida soberana da Argentina ainda está longe de ser boa. As seis emissões decorrentes da troca de 2020 negociam bem abaixo de 40 centavos por dólar em valor técnico, enquanto duas delas são negociadas bem abaixo de 30 centavos por dólar. Essa marca, a de 30 centavos, é muito significativa em um mercado de dívida: é o preço pelo qual a dívida tende a se estabelecer em apuros -angustiado-, à beira da inadimplência ou na necessidade de reestruturação.

Consultados pela Infobae, enquanto isso, especialistas tentaram elucidar o que acham que vem a seguir. O presente é ruim, mas a implementação do programa que evita a inadimplência com o FMI e movimenta algumas variáveis macro pode ter efeitos nos preços dos títulos.

As respostas não são unânimes. Em linha com os preços de mercado, a visão mais comum é que as melhorias que podem ser esperadas nos preços da dívida são, na melhor das hipóteses, modestas. Caso contrário, os preços já estariam subindo em antecipação à melhora. Embora, deva ser esclarecido, há visões mais pessimistas do que outras.

Um dos olhares é que os preços de mercado têm implícito que o acordo com o Fundo evita um cenário pior, mas que não nos permite pensar em melhorias. E que o mercado, nesse caso, não está enganado.

“A trajetória fiscal marcada pelo programa do FMI é vista como pouco ambiciosa. Não dissipa o medo de uma nova reestruturação. Portanto, o mercado toma o valor de recuperação (aproximadamente 30 centavos de dólar) como valor de referência. Se houver más notícias que coloquem o preço abaixo desse valor, uma oportunidade de compra é gerada. Se, por outro lado, o clima melhorar, o aumento potencial é limitado, porque acima de 35 centavos de dólar você tem uma fileira de vendedores”, disse Norberto Sosa de Investir na Bolsa de Valores.

Para o analista, é mais provável que o contexto internacional defina a direção dos títulos argentinos do que o progresso do programa acordado com o Fundo.

“Há uma forte correlação este ano entre os preços dos títulos em dólar e os títulos emergentes em geral”, disse Sosa.

“Quando parecia que não havia acordo, os títulos foram severamente punidos e geraram uma oportunidade de compra. A aproximação com o FMI trouxe os preços de volta, mas depois eles se moveram no mesmo ritmo de todos os títulos emergentes. Então, se a guerra se dissipar, os títulos argentinos continuarão a se recuperar, mas enfatizo que sua recuperação será limitada pela posição técnica que os fundos externos têm sobre a Argentina”, concluiu.

A “posição técnica” é um carma bastante antigo para a dívida local. O furor sobre a dívida argentina durante o período de 2015 a 2018 fez com que muitos fundos assumissem grandes posições em títulos argentinos. Quando, após a crise da balança de pagamentos em 2018 e a corrida contra o peso em 2019, esses fundos queriam vender, eles encontraram um mercado pequeno demais para descarregar participações tão grandes.

Determinados a abandonar seus títulos argentinos, esses fundos acabam colocando um teto em todos os aumentos porque, diante de cada alta no mercado, aproveitam a melhora nos preços para vender grandes volumes e isso deprime os preços mais uma vez.

“O acordo com o Fundo, embora evite um default, o que é muito importante, não resolve nenhum dos problemas que a Argentina tem”, disse Martin Vauthier, economista da Anker.

“Envolve um sistema macro muito gradual e não incorpora nenhuma reforma estrutural que permitiria à Argentina sair de 15 anos de estagnação. Portanto, embora elimine um cenário muito perturbador, os problemas da macro argentina permanecem. Então me parece que o acordo não funciona para reverter as expectativas, na verdade elas refletem uma alta probabilidade de que uma reestruturação seja necessária”, acrescentou.

Mas nem todas as análises consideram os títulos argentinos um ativo que não gera oportunidades de investimento. Embora longe de pintar um quadro dourado, uma recomendação de estratégia da IOL InvestOnline ousa sugerir que, como investimento de risco, os preços dos títulos em dólar argentino apresentam uma oportunidade hoje.

A análise realizada por Maximiliano Donzelli e Damián Vlassich aponta que hoje os títulos em dólar estão abaixo do valor que tinham antes do anúncio do entendimento, antes do acordo, em janeiro passado. Olhando para a evolução do Country Risk em outros países da região, o relatório conclui que os movimentos de baixa foram generalizados. E que a melhoria nos títulos de peso que ocorreu ao mesmo tempo pode sugerir que há uma divergência entre os dois mercados que deve eventualmente desaparecer.

“Portanto, o fraco desempenho dos títulos em dólar não teria origem em pior situação macroeconômica local, mas faz parte de um fenômeno mais global, ligado ao conflito na Europa que afetou posições de renda fixa não de qualidade”, afirma a análise.

“Portanto, achamos que é um bom momento para incorporar alguns títulos em dólares soberanos na carteira. Estamos baseados no fato de que vemos a probabilidade de que os valores das cotações aumentem quando os títulos refletirem com mais precisão a situação financeira local (acordo com o FMI, acumulação de reservas internacionais, altos preços das commodities agrícolas), assim como o resto dos ativos financeiros”, acrescentou o relatório da IOL. Invista online.

“Portanto, e no curto prazo, esperamos que os títulos em dólar sejam combinados com o bom desempenho do restante dos ativos financeiros, com a melhor relação risco-retorno dos títulos de direito estrangeiro Global 35 e Global 41”, concluíram.

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