A Argentina retorna timidamente ao radar dos investidores: o que está por trás desse fenômeno inesperado

Uma delegação de 14 executivos seniores de fundos de investimento internacionais passou pela Argentina na semana passada. Convocados por Eduardo Tapia, CEO da AR Partners, uma das principais empresas locais de bolsa de valores, eles se reuniram com economistas, funcionários e líderes da oposição. Foi praticamente a primeira incursão dos gerentes de portfólio desde que Alberto Fernández se tornou presidente. O retorno das viagens convergiu neste caso com um interesse incipiente que está começando a surgir em Wall Street mais do que atualmente no futuro político e econômico do país.

Essa visita não foi um evento isolado. De fato, os corretores locais reconhecem que estão começando a receber mais perguntas do exterior de bancos que desejam um pouco mais de informações sobre o mercado argentino. Isso não é uma enxurrada de consultas, mas você percebe uma mudança na tendência. De um total desrespeito desde que Alberto Fernández venceu o PASO em agosto de 2019 e isso significou o retorno do kirchnerismo ao poder para uma certa curiosidade para entender quais são as perspectivas para o futuro.

Qual é a lógica por trás dessa mudança tímida de percepção que começa a ser notada em relação à situação na Argentina? Existem vários fatores que convergem, dentre os quais se destacam:

Diferenciação positiva entre países emergentes: a invasão da Rússia e da Ucrânia destruiu o preço das ações e, particularmente, dos títulos de ambos os países por razões óbvias. Mas as ações chinesas também sofreram, por exemplo. As perdas para os investidores foram enormes e isso melhorou a perspectiva que os fundos têm sobre a América Latina. Além disso, o acréscimo positivo é que a região é rica em produção de alimentos e energia. Nesse caso, a Argentina tem um diferencial muito positivo, mesmo que o balanço energético complique a equação fiscal no próximo inverno. A evidência de um fluxo crescente que a região começou a olhar é a revalorização da moeda brasileira acima de 15%. O dólar havia atingido 5,75 no final do ano passado, mas começou a cair para quase 5 reais. O mercado local acompanhou esse movimento de perto e o dólar “contado com liquidação” que havia tocado $230 no final de janeiro fechou a sexta-feira em $195. Além disso, os títulos argentinos se recuperaram após o impacto inicial que sofreram com a guerra. E as ações foram surpreendentemente um bom refúgio neste mês de volatilidade extremamente alta para os mercados internacionais.

O acordo com o FMI reduziu os níveis de incerteza: até o final de janeiro, muitos investidores temiam o pior cenário possível, ou seja, que o governo decida chutar o conselho com o Fundo e não chegar a um acordo. Mas mesmo com a resistência do kirchnerismo duro, o caminho oposto foi seguido. Embora os mercados considerem que há uma alta probabilidade de que as metas fiscais e monetárias comprometidas não sejam cumpridas, foi o suficiente para tranquilizar a frente cambial, reduzindo as chances de uma desvalorização acentuada. Também ajudou a diminuir a diferença entre os dólares oficiais e financeiros. No curto prazo, haverá alívio significativo, pois o desembolso inicial do novo acordo será de USD 9,8 bilhões.

Uma mudança no ciclo político começa a ser “farejada”: embora o caminho seja longo, já estamos começando a olhar mais de perto o cenário eleitoral para 2023. E embora tudo possa acontecer na Argentina, ninguém perde o desgaste pesado do governo, a fraqueza do presidente e o fato de que o kirchnerismo duro foi deixado quase sozinho votando contra o acordo do Fundo. Também foi um fato convincente que os governadores se levantaram massivamente com uma postura totalmente oposta à de Cristina Kirchner. Tudo isso aponta para um cenário de alternância, no qual o kirchnerismo provavelmente acabará sendo uma força minoritária que buscaria refúgio na província de Buenos Aires. A vice-presidente conseguirá tirar outro “coelho da galera” como fez ao nomear Alberto Fernández como candidato a Presidente em 2019? Ninguém descarta isso, mas hoje parece uma possibilidade bastante remota. A possibilidade de a oposição voltar ao poder ou de um peronismo muito mais moderado liderado pelos governadores centrais como aposta eleitoral é atraente para os investidores.

Os preços dos ativos argentinos permanecem a preços de leilão: a maioria das ações ainda está em uma fração do que valiam após o colapso histórico sofrido após o PASO em agosto de 2019, com algumas exceções, como o caso da Pampa Energía. Os títulos permanecem um pouco acima de USD 30 em média e já estão incorporando o cenário de reestruturação severa, incluindo forte remoção de capital e prazos prolongados. Mas se a Argentina conseguir uma redução no risco do país, mesmo sem retornar aos mercados internacionais, esse cenário de catástrofe se dissipa. Uma melhoria do cenário no futuro pode explodir os títulos argentinos. Por enquanto, tanto a dívida corporativa quanto os títulos provinciais em dólares têm preços muito melhores do que os títulos públicos. Há outro fator que pode melhorar a atratividade dos títulos no curto prazo, já que em julho eles começam a pagar um cupom maior. Isso fará com que muitos investidores comecem a se posicionar porque os pagamentos semestrais em dólares dão um salto significativo.

A aceleração da inflação não é algo que atraia atenção especial entre os investidores. Além disso, eles veem isso como outro fato que corrói ainda mais a base de eleitores do governo. Especialmente considerando que em fevereiro a cesta de alimentos aumentou nada menos que 9%.

Março já é disputado, além da pressão do governo para impor preços máximos ou subsidiar o preço da farinha, de um aumento nas retenções na fonte de 31% para 33% sobre os derivados de soja. De acordo com uma estimativa do economista Fernando Marul, o índice ficará em torno de 5,2% este mês. Destaca-se o aumento dos alimentos, em parte agora desencadeado pela guerra na Ucrânia, também no mesmo sentido o aumento dos combustíveis, mais pré-pago, escolas privadas e o primeiro aumento de 20% na eletricidade e no gás.

As medidas anunciadas pelo Presidente, como o Fundo Estabilizador do Trigo e o aumento das retenções na fonte para financiá-lo, não trazem demasiadas notícias nem serão decisivas para baixar a inflação. Durante a semana, haverá novos anúncios no mesmo endereço. A “vantagem” é que pode ter havido um “pico” em março e a partir de abril o índice voltará a níveis mais próximos de 4% e então talvez caia mais um passo. No entanto, será difícil para a inflação do ano ficar aquém de 60%.

Horacio Rodríguez Larreta será uma das estrelas da semana que começa, com uma viagem programada para a Europa. As visitas planejadas à Alemanha e à Espanha são de natureza comunitária, mas são claramente os primeiros passos no exterior naquela que será a longa corrida para as eleições presidenciais de 2023.

O chefe de governo de Buenos Aires já havia estado em Wall Street no final do ano passado, onde fez seu primeiro “exame” com investidores em busca de pistas sobre seus planos em caso de se tornar presidente. Embora ainda haja um longo caminho a percorrer, especialmente em uma economia tão frágil quanto a Argentina, sua principal mensagem é que a única maneira de atacar as distorções carregadas pela economia, e em particular a inflação, é através de um “choque”. Isso implicaria deixar para trás a fórmula do “gradualismo” promovida por Mauricio Macri e que Alberto Fernández também está tentando, em ambos os casos com resultados ruins.

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