O Banco Central decide hoje sobre um novo aumento nas taxas de juros após os dados de inflação ruins em fevereiro

O Banco Central adiou para hoje sua reunião semanal do conselho, geralmente realizada todas as quintas-feiras, na qual discutirá um novo aumento das taxas após o dados de inflação ruins para fevereiro divulgados esta semana. O momento escolhido pela entidade liderada por Miguel Pesce significa que a decisão coincide com o lançamento da “guerra contra a inflação” anunciada pelo presidente Alberto Fernández pouco antes da divulgação do último índice de preços ao consumidor. A autoridade monetária tem muito espaço para discrição sobre como pode lidar com a taxa no âmbito do programa acordado com o FMI cuja implementação é iminente. Mas a aceleração da inflação a obriga a subir para cumprir seus compromissos.

Pesce e equipe conseguiram evitar ter que anunciar um aperto da política monetária, por mais leve que fosse, no dia em que o projeto de lei que aprovava as operações de dívida incluía no programa do FMI. Com grande parte do partido no poder torpedeando o acordo, a situação teria sido pelo menos desconfortável.

Além disso, mudando de quinta para sexta-feira, sua reunião semanal poderá associar sua decisão à “guerra em inflação” que o presidente planeja lançar hoje da Casa Rosada. A mudança pode, portanto, fazer parte de um pacote de medidas.

Depois de mais de um ano deixando a taxa estável em 38% nominais ao ano, o Banco Central começou a corrigir a taxa de política monetária para cima em janeiro. Até agora, este ano, ele fez duas subidas. O último, há um mês.

O terceiro chegaria hoje. E embora a atual administração do Banco Central não coloque nenhum valor na taxa de juros como método de tentar resfriar a taxa de adiantamento no nível geral de preços, a aprovação iminente do acordo com o FMI o vincula a compromissos bastante frouxos, mas que podem forçar um ajuste.

“O BCRA procurará manter uma taxa de juros efetiva real positiva, também consistente com uma trajetória sustentável para os títulos do BCRA”, detalha o texto do memorando de entendimento publicado pelo FMI na definição de qual será o papel da taxa.

“A determinação da taxa de juros real deve levar em consideração medidas de inflação coincidentes e prospectivas que serão atualizadas mensalmente, enquanto outros fatores, como a evolução das reservas, serão levados em consideração. Isso ajudará a garantir que, no futuro, as taxas de juros dos depósitos bancários a prazo permaneçam positivas em termos reais para apoiar a demanda por depósitos em pesos, e o desenvolvimento do mercado interno de títulos públicos”, acrescenta.

Para começar, essas definições não fazem parte dos objetivos do acordo. As metas monetárias dificilmente forçam o Banco Central a acumular reservas internacionais, colocar um teto no financiamento monetário ao Tesouro e também um limite na posição da entidade no mercado futuro de dólares.

O aumento da taxa é sempre desconfortável para Pesce. Sua principal preocupação é que o estoque da Leliq, passes passivos e outros passivos pagos não cresça fora de controle. Liberada para suas próprias preferências, a estratégia sempre foi manter a taxa abaixo da inflação para que os juros que paga sobre esses instrumentos não gerassem o efeito “bola de neve” em que a entidade acaba tendo que emitir mais para pagar esses juros.

Com o estoque atual de dinheiro que está imobilizado na Leliq e outros passivos, cada ponto percentual de aumento da taxa significa que o BCRA tem que pagar mais $4.087 milhões por mês em juros. Esse valor excede os US $60 bilhões anualizados se os juros compostos forem considerados (a Central paga principal e juros, esteriliza ambos com a Leliq e depois paga os juros sobre o capital crescente).

“Então, em um ano, o aumento da taxa atinge você no capital e nos juros que você capitaliza uma vez por mês. A essas taxas e com esses níveis de dívida, a capitalização, que normalmente é um problema de arredondamento, torna-se um grande problema por causa do aumento das ações da Leliq”, disse Juan Manuel Pazos, da TPCG.

Quando há um mês o BCRA elevou a taxa de referência de 40% para 42,50% nominal anual, fontes governamentais esclareceram que a inflação não tinha nada a ver com a decisão. Era, antes, uma maneira de permitir um aumento mais rápido do dólar oficial: se a taxa do peso não acompanhasse, ninguém venderia dólares no mercado formal.

“Para mim, o jogo que eles vão tentar é que a variação do dólar é menor que a taxa de juros e que a taxa de juros é menor que a inflação”, disse Gabriel Caamaño, da Consultora Ledesma.

Mas, além do fato de que o Banco Central não tem um esboço claro para a relação entre a taxa em pesos e a inflação - um esquema de metas como o que estava em vigor por um período muito curto durante o governo de Mauricio Macri - a dimensão do aumento dos preços em fevereiro força a todo o governo para dar algum tipo de resposta. Esperava-se 4%, era de 4,7 por cento.

A taxa de referência já estava correndo uma corrida desigual com a inflação. O atual nominal anual 42,50% compara com uma expectativa de inflação de 53,1%, de acordo com as previsões aliviadas pelo próprio Banco Central. Se a taxa real for calculada, esse 42,50% chega a 51,93% ao ano, abaixo da inflação esperada. Assim, Pesce cuida para que as ações da Leliq cresçam abaixo da inflação, ou seja, que caiam em termos reais.

Mas a inflação de 4,7% em fevereiro mudará fortemente as expectativas de inflação. Já por si só, um número tão alto move todas as estimativas para os próximos meses, mesmo que seja por arrasto. Além disso, a maior parte do impacto da guerra sobre os preços das commodities e o aumento da nafta foram localizados em meados de março, então um número picante também é esperado para este mês. A inflação de 60% esperada para os próximos meses não é mais loucura para os consultores.

Assim, a diferença de menos de dois pontos entre a inflação esperada e as taxas de juros aumentará rapidamente se Pesce não aumentar a taxa. Hoje, por exemplo, um prazo fixo de 30 dias paga 41,50% de taxa efetiva anual nominal ou 50,39% anual - aquela que surge da renovação de um prazo fixo 12 vezes, cada vez que reinveste o capital e os juros recebidos. E uma inflação esperada mais alta significará uma diferença maior entre os rendimentos em pesos e os preços.

Finalmente, uma aceleração da inflação pode forçar o Banco Central a acelerar a alta do dólar oficial. Evitar que o dólar fique para trás — mantendo uma “taxa de câmbio real” estável em relação aos níveis no final de 2021 — é o mecanismo proposto para atingir o objetivo de adicionar reservas. E se a inflação apressar esse atraso, Pesce tem mais um motivo para aumentar a taxa e dar lugar a um ajuste mais rápido do dólar oficial.

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